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股指期貨：小荷才露尖尖角
對于久旱盼甘霖的中國期貨業來說，上海期貨交易所已向中國證監會提出上市股指期貨申請的消息讓他們看到了希望。然而，正如中國證監會副秘書長汪建熙所言——“推出股指期貨是一個長期方向”。據業內資深人士分析，國外股指期貨從研究到推出，都用了七、八年甚至十幾年的時間，而中國目前只有三、四年，盡管迫于市場需要的壓力可能會加快，但如果能在二、三年內推出，速度已是相當快的了。看來，股指期貨雖然已經不太遙遠了，但現在，我們還需等待。
據上海期貨交易所戰略規劃部高級總監陳晗分析，推出股指期貨必須經過五個步驟：1、制定與完善相應法規；2、選擇合適的交易指數；3、確定會員與投資主體；4、股指期貨模擬交易與制度完善；5、正式推出股指期貨交易。可以想象，要完成這樣一個系統工程，需要耗去多少時間！
目前《期貨法》尚未出臺，而現有法律法規中的某些條款已經不能適應變化了的市場環境，某些條款甚至限制了股指期貨的推出，如《證券法》第三十五條規定：“證券交易以現貨進行交易”，《期貨交易管理暫行條例》第三十條規定金融機構不得從事期貨交易，期貨經紀公司不得受其委托為其進行期貨交易。因此，制定與修改完善現有的法律法規，是股指期貨推出的最基本的條件。而法律法規的修改制定，并不是一朝一夕可以完成的，它需要一個較長的過程。
另一方面，股指期貨合約對標的指數的要求很高，首先要具有真實性與代表性，能夠真實地反映整體市場價格水平，這一點決定了套期保值的效果與成本；此外它必須具有相對穩定性、樣本分散抗操縱性、市場認同度與合約流動性。要做到這一點，還有賴于現貨市場——股票市場的規范，這也是一個漸進的過程。至于模擬交易需要多長時間，記者請教了幾位香港的專家，他們認為由于各國的情況不同，所需時間也不一樣，如韓國就用了15個月的時間，而現貨市場的規范與穩定與否將起到很大的作用。
近日，權威人士指出，股指期貨的推出應遵循六大原則，即：隔離風險、提高門檻、協同監管、平穩推出、總結經驗、逐步發展，其核心之一就是提高門檻，不僅提高普通投資者的入市門檻，也要提高機構的入市門檻。據了解，在股指期貨推出的初期，考慮到散戶的風險承受能力較低，可能不會允許他們參與交易。實際上，盡管散戶目前在韓國的KOSPI200指數期貨市場中占據了60％以上的份額，但在1996年6月該指數期貨推出時，針對的主要是機構投資者，1997年亞洲金融危機以后，開放的步伐才加快。所以，散戶要想從事股指期貨交易，更需耐心等待。
對于期貨公司來說，他們無疑將成為代理股指期貨交易的主要經營機構，但既然是提高門檻，就意味著并不是所有的期貨公司都可以代理股指期貨交易，相信監管部門會從注冊資本、凈資產、股權結構、經營業績、人才儲備等多個方面制定具體、嚴格的條件，而缺乏專業人才可能會成為期貨公司的軟肋。從這一點上說，股指期貨幾年以后推出對期貨公司來說未嘗不是一件好事，他們可以充分利用這段時間，從人才的培養、交易系統的升級、內控制度的建立、法人治理結構的完善等多個方面做好準備。
隨著相關法律法規的完善，券商、基金等金融機構從事股指期貨交易的障礙也將被消除。實際上，今年六月出臺的《證券公司管理辦法》（征求意見稿）就規定，證券公司可以參股或設立期貨公司，因此，將來證券公司就可以通過設立期貨子公司或參股期貨公司來進入股指期貨市場，而基金等金融機構則可以作為交易所的非經紀會員來從事自營。
“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭”，盡管股指期貨的推出還需要一個過程，但對其情有獨鐘者卻大有人在：一些券商早在幾年前就開始了備戰工作，一些有實力的機構更是通過買殼或增資擴股等方式入主期貨公司。據了解，今年以來，已有30多家期貨公司的大股東發生了變更，相信在今后的一、二年內，隨著股指期貨的腳步越走越近，期貨公司的兼并重組也將掀起一個又一個高潮。
本報記者 蔣秀娟
證券時報（2001年12月11日）
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