- 相關推薦
我國設立二板市場的歷史必然及其可能造成的負面影響
二板市場的設立無疑將是中國證券市場發展史上最具有歷史意義的事件之一。為適應經濟發展的需要而建立有層次多級別的市場體系，是我國證券市場未來發展的重要目標。我國二板市場的設立，就是要在合理布局的基礎上，建立以現有的上海、深圳證券交易所為主體，二板市場為補充的全國集中統一的多層次的市場體系，為有發展前景、有科技創新能力的新興企業尤其是中小企業籌資融資提供服務。 從世界各國（地區）二板市場的紛紛推出和迅速發展來看，由于有利于促進高科技新產業的發展，有利于完善證券市場的市場體系，有利于推動國民經濟的快速發展，二板市場已經成為了一些國家（地區）資本市場不可或缺的組成部分。反映我國經濟發展的進程，符合國際證券市場的發展規律，二板市場的設立有其客觀的歷史必然。但是，正處于經濟轉型期的我國證券市場體系，還是一個新興的、不成熟的市場體系，過快設立的二板市場也會對現有的證券市場造成一定的負面影響。本文擬通過對二板市場設立的歷史必然和可能造成的負面影響進行粗淺的探討，以期使我國即將設立的二板市場能夠科學完善地向前發展。
一.我國設立二板市場的歷史必然
所謂二板市場，是相較主板市場（第一板）而言的市場，它在上市公司的營業期限、股本大小、盈利能力、股權分散程度和交易制度等方面提出了與主板市場不同的要求，是獨立于各國、各地區原有證券交易所的新興證券交易市場。二板市場，是為了適應對高科技新技術的研究開發進行風險投資的需要而提出來的，是專門為新興公司和中小企業提供籌資融資渠道的新型資本市場，所以也叫中小企業市場、新興市場或者創業板市場。二板市場通過Internet進行信息互遞、證券交易和行情揭示，為風險投資提供有效的退出通道，是主板市場有益而必要的補充。 在我國設立二板市場的構想，其實由來已久。早在八屆人大常委會審議的《證券法（草案）》中，就有關于場外交易的專章規定，在正式頒布實施的《證券法》中雖然刪掉了該內容，但二板市場將發展為未來中國證券市場的重要組成部分，這已毋庸置疑。二板市場的設立，既是中國證券市場自身發展的需要，又是外部環境改善的要求。
首先，我國20年來的改革開放，使我國經濟的市場化程度有了很大提高，特別是通過近年來加大對產業結構調整的力度和對科研開發的投入，催生了一大批新興的、高科技的和民營的企業，從而確保了我國設立二板市場良好的經濟基礎。二板市場的推出，將有助于解決我國新興企業、高新技術企業和民營企業普遍存在的資產規模小、負債率高的問題，有效地推動新興企業、高新技術企業和民營企業的自身發展，同時，也將使新興企業、高新技術企業、民營企業形成有序競爭和相互促進的局面，從而從整體上提高我國國民經濟發展的速度和質量。
其次，設立二板市場有利于建立和完善風險投資市場體系。 "從風險投資存在的客觀條件看，主要有兩大依據：一是高新技術和創新產品的投資風險巨大，傳統的金融制度與之難以適應。二是社會上存在這樣的資金和投資者，愿意冒高風險獲得高收益。" 我國的風險投資雖然起步較晚，但是近年來取得了長足的進步，二板市場的設立正是風險投資迅速發展客觀要求的體現。一方面對促進高新技術企業較快發展，二板市場有其獨特的優勢；另一方面為風險投資建立退出通道，二板市場的作用非比尋常。可以說，二板市場的設立既是對風險投資的進一步促進，又是對風險投資的有效保護。
最后，就發達國家證券市場的發展情況來看，除證券交易所交易外，場外交易正在被普遍地采用。美國的那斯達克（NASDAQ）就是典型的場外交易市場， "在不到30年的時間內，NASDAQ發展成一個上市公司總數和成長速度均超過紐約證交所，成交額和市值等指標也與紐約證交所處于伯仲之間的股票市場"， 當之無愧是美國經濟發展的重要支點。二板市場的設立符合國際證券市場的發展趨勢，我國二板市場的設立和發展有其客觀的歷史必然。
１９９９年８月，全國科技創新會議首次提出在深滬股票市場開設高新技術企業板塊；今年４月，中國證監會作出決定，將原有"高新技術企業板塊"方案改為在深滬主板市場之外開設獨立的二板市場。設立二板市場，對我國經濟結構的調整具有很大的推動作用。面對高科技、新技術，二板市場的設立，提高了資本利用的效率，彌補了新興企業、高新技術企業和民營企業籌資融資困難的不足，對國民經濟的長期、快速、穩定發展具有重要的意義。同時，二板市場的設立有助于我國證券市場的市場格局由單一化向多元化發展，通過有序的競爭完善我國的證券市場體系。二板市場的設立是中國證券市場發展史上的一件大事，具有跨時代的里程碑似的意義。
二.二板市場可能造成的負面影響
隨著管理層對二板市場設立進程的加快，以及一系列相關政策法規的出臺，二板市場的正式推出已進入倒計時階段。推出二板市場，有利于優化中國證券市場的市場資源配置，推動中國證券市場的市場化改革和創新，從而有力地推動國民經濟健康快速地向前發展。但同時，過快設立的二板市場也會造成一定的負面影響，筆者以為，只有對其負面影響有了清醒的認識才能真正把握二板市場的未來發展：
（一）.利用主板市場為國企改革服務尚處于起步階段，此時推出二板市場會對深化國企改革造成一定的負面影響。
基于管理層對未來中國證券市場發展的認識，主板市場主要以大中型企業、傳統型企業、成熟期企業為主，服務于國有經濟的發展；二板市場主要是以中小型企業、高科技企業、未來型企業為主，在為國有經濟發展服務的同時，也為非國有經濟的迅速發展提供了籌資融資的渠道。在主板市場尚處于市場深度不足、流通股比重不高、機構投資者參與度低、產品較為單一、法律和監管體系不完善的新興市場階段之時，過快地推出二板市場會引起資金分流（更何況中國證券市場無論從絕對數量還是相對數量來看都是個人投資者占有絕對的優勢），上市公司分流（兩種體制兩套規則的競爭結果），最終導致市場發展的不平衡和有限市場資源的浪費。國企改革初見成效，主板市場功不可沒。主板市場的優勢地位不能體現，國企改革的三年攻堅目標不能實現，何談社會主義制度的優越性？發展國有經濟，就是要提高國有經濟的數量和質量，落實到上市公司就是要體現國有企業的活力和競爭力。由于歷史和體制的原因，上市公司的國有成分效益低下、資產質量不高、市場競爭力差，籌資融資能力受到了很大的限制。再加上國有股法人股的不可流通性，國有資產的流通、變現、再增值能力受到限制，如何保證國企改革的資金來源就成了主板市場的首要任務。就正在逐步解決轉配股上市問題的主板市場而言，解決國有股法人股的上市問題已顯得越來越緊迫了，由于國有股法人股數量之大（約占整個市場的62%左右），其為主板市場所帶來的壓力也就非同尋常。在二板市場暫不能解決主板市場國有股法人股流通問題（原擬設立的場外交易系統可以解決）的前提下，二板市場所產生的"投資引導"現象會較大程度地影響到主板市場。
（二）.主板市場
正在通過改制重組等方式進行主動式的結構性調整，二板市場的設立會對主板市場結構性調整的廣度和深度產生不利的影響。
從主板市場的市場結構來看，目前市場是有很多不盡人意的地方：企業效益（尤其是國有企業）不好、流通股比例不高、高科技股比例不大、科技含量不足、優勝劣汰機制不夠完善、整體市場水平不高，這些都制約著主板市場發展的腳步。二板市場的設立，是有助于帶領和推動主板市場的改造和重組，但主板市場的發展還是要依靠內部的發展動力，無論是二板市場的政策傾斜還是資金分流現象，都會對主板市場結構性調整的廣度和深度產生不利的影響。十五大以來，主板市場上涉及上市公司的改制重組案例層出不窮，與幾年前相比，上市公司的質量有了較大的提高，主板市場的主動性結構調整收效明顯。同時，一大批上市公司也借助改制重組通過改變經營范圍、主要經營方向、加大科技研發力度、開發高科技新產品等一系列手段，為過渡到未來型企業進行了自身的結構調整，很多公司面貌煥然一新。進入2000年，新股發行的速度和質量都有了很大的提高，這一批新生力量的加入也有利于主板市場的結構調整。與此對應，主板市場的股價結構也發生了歷史性的變化，這不但是中國證券市場自身發展的需要，也符合國際成熟證券市場的發展趨勢。與幾年前不規范的市場相比，現在的主板市場顯示了更為強大的生命力，通過對主板市場上市公司的改革重組，上市公司不能成為經濟發展核心代表的市場狀況正得以改善，而二板市場更加開放的市場制度會吸引一大部分擬投入到主板市場的已上市或未上市公司對其進行改制重組的資金和項目，這種對改制重組重心的轉投，對主板市場資產重組的力度和深度所造成的負面影響不可小視。主板市場和二板市場都是中國證券市場的組成部分，對二板市場而言，主板市場經驗教訓、歷史積淀等方面的優勢不言而喻，二板市場確在推動社會經濟發展方面有著積極的一面，但也存有相當的風險，發展二板市場，我們不能以犧牲主板市場為前提，那些為貪功求快而要求迅速推出二板市場的意見是不可取的。
（三）.設立后的二板市場不但自身蘊含有較大的風險，而且會加劇主板市場的股價波動。
與主板市場注重公司的規模效應和歷史經營業績不同，二板市場更加注重公司的高成長性和發展潛力。這既為一些民營的高新技術企業發展創造了籌資融資的條件，但同時這種因對未來預期而脫離傳統價值評估體系的"概念投資"也容易引發上市公司的更多不確定性。相較主板市場，二板市場上市公司處于初創階段，股本規模小，業務不成熟，具有很高的破產清盤可能性，在主板市場還未形成真正的退出機制以前，投資者容易過低估計二板市場上市公司退出的可能性和退出的嚴重后果，在與之對應的市場法律法規體系還沒有對整個市場投資行為進行有效規范的時候，上市公司的生存風險和股價劇烈波動風險都會對整個市場造成很大的沖擊。風險投資，在中國的發展還較為不成熟，無論是市場的法律體制還是投資人的投資意識，都還沒有對這個高效益高風險的投資手段的實際運用做好充分的準備。在這種情況下，二板市場上凸顯的投資風險就會由于資本市場極具的連動效應對主板市場產生影響，二板市場的劇烈股價波動不可避免地會對主板市場造成沖擊。同時，由于二板市場上市公司的股本規模較小，可利用的市場題材豐富，其股價的可操縱性將對市場的穩定產生負面影響，這也會對管理層實施有效監管提出新的挑戰。如何將一個新興的高新企業資本市場進行平穩規范的運作，如何加強證券市場的自律與監管，如何化解市場內部風險，如何較宏觀地調控整個資本市場的風險，這還需要管理層用一定的時間來加以研究和完善。
（四）.不能正確把握二板市場推出的時機，不但不能使二板市場自身得到發展，而且也將影響到整個證券市場的健康發展。
在推出二板市場的同時，我們也要看到，作為世界各國紛紛仿效的納斯達克，其成功有著自身特定的歷史背景。"二十世紀80年代以來，美國以網絡科技、生物醫藥為代表的新經濟得到了較快的發展，而納斯達克股市的高速擴張正是這次新經濟高速增長的體現。納斯達克股市的長期走牛，不但創造了一批如英特爾、微軟等全球一流的"巨無霸"型具有高成長性的高科技公司，而且推動了整個美國經濟的穩定增長。那斯達克股市的奇跡的確令世人羨慕，但是從歐盟、加拿大、新加坡等地二板市場看，其表現都不盡如人意。就我國而言，新經濟還剛剛處于萌芽階段，在我們迫切需要對新經濟加大投入的力度的時候，我們更要加強對新經濟資本市場的培育和保護。同時，經過"黑色４月"的沖擊，全球的科技網絡股都不同程度地遭受了打擊，各個國家和地區的二板市場活躍程度都有所下降"， 較好地把握二板市場推出的時機，也是二板市場成功的關鍵。隨著經濟活動的日益國際化，各國的二板市場不可避免的會產生連動效應，在目前新經濟與瘋狂的資本逐利互相脫節進而影響到以新經濟為發展方向的二板市場的時候，在諸多的.Com公司股價急速下挫甚至被清盤摘牌的時候，我們不能不考慮二板市場推出的時機。二板市場的不穩定，會引發主板市場相關板塊的不穩定，進而影響主板市場甚至整個證券市場的不穩定。二板市場的成功，有賴于我們對國際經濟形勢的正確判斷，有賴于我們對二板市場推出時機的正確把握，有賴于我們正確處理發展二板市場和保護二板市場的關系。一個不成功的二板市場，其對整個證券市場的負面影響是相當巨大的。
設立二板市場，是中國證券市場發展史上的一件大事，但很多問題并不能"一蹴而就"：美國經過11年的嚴密論證才于1971年宣布NASDAQ的正式誕生；香港的GEM于1986年就開始著手籌備，歷經近十三年時間于1999年才正式推出。同時，事實也證明，這兩個典型的二板市場（場外交易系統）的推出并沒有對主板市場產生很大的影響，首先是因為有著強大的主板市場作為支持；其次，這也反映了這兩個國家（地區）在過去的證券市場發展過程中兼收并蓄了國際國內豐富的風險投資經驗；再次，紐約證交所和香港聯交所這兩個成熟的證券市場對交易習慣、交易規則、優勝劣汰、市場監管和券商自律機制有著良好的控制，這也使得二板市場在成立之初就得到很好的引導，從而有效地控制了市場風險。中國的資本市場還是一個新興的資本市場，市場關系還有很多沒有理順，市場機制還沒有真正形成，在這種情況下，過快設立的二板市場將會對現有的證券市場造成一定的負面影響。機遇與挑戰并存，就現階段二板市場利弊都很突出的問題，如何趨利避害、因勢利導，這才是管理層首要考慮的問題。
（中國二板市場網站）
【我國設立二板市場的歷史必然及其可能造成的負面影響】相關文章：
設立國內二板市場的法律問題08-05
試論二板市場設立的必要性及時機選擇08-05
王國剛：設立二板市場應注意解決的幾個認識與政策問題（二）08-05
王國剛：設立二板市場應注意解決的幾個認識與政策問題（一）08-05
探析我國證券市場怪現象及其根源08-18
淺析我國證券市場怪現象及其根源08-18
二板市場再審視08-05