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金融體制創新：問題及挑戰
首先，對中國社會科學院金融研究所成立一周年表示熱烈的祝賀，相信社科院金融所一定會在今后中國金融體制的發展、改革、創新等方面與社會各界共同努力，做出更大的貢獻。社科院金融所的前身是社科院金融研究中心，在94年底李揚同志請我來講過，那時講的題目是分業經營問題。當時從國際體制比較、中國現狀、分業經營與混業經營的利弊比較以及今后可能的趨勢，以及對宏觀調控、公司治理的影響等幾方面進行了討論。現在，金融中心已發展成金融研究所，針對國民經濟中重大金融問題進行學術研討，相信一定會有成效。今天研討會的主題是“金融體制創新：問題及挑戰”，我想結合今天的題目與大家討論三方面的問題。
一、農村金融組織形式和農村金融產品面臨挑戰和創新的需求
大家已經注意到，本周一國務院剛剛召開了深化農村信用社改革試點工作會議，對農村信用社改革試點工作做出了具體部署。這次改革特別強調要明晰產權關系、強化約束機制、增強服務功能、國家適當支持、地方政府負責。今后農信社的組織形式方面會因地制宜，有若干種選擇，并通過這次改革進行檢驗。
2002年國務院成立了農村金融和農村信用社改革專題小組，農村信用社改革是其中最主要的內容。整個農村金融體制改革是一項涉及廣泛的系統，在專題研究中還包括另外幾方面的內容，我在此簡單介紹一下。一是農村政策性金融服務將來的作用和取向的研究，涉及農業發展銀行的職能定位和分工。二是資金流向上如何支持“三農”的資金需求，其中包含兩個重要的內容：郵政儲蓄從農村抽離大量資金的問題如何解決;再就是參考其他國家實行的社區再投資法等做法，使有關金融機構從社區吸收的資金中，有一定比例要用于本社區。三是關于農村存貸款利率方面的政策研究。四是農村金融機構在國家給予適當支持并摘除歷史包袱以后，如果仍出現經營失敗而需要退出市場的時候，如何設置退出機制。五是與今天研討會的主題相近，就是"農村金融組織形式和金融產品的創新"。此外還有農業保險、農產品期貨、農村金融監管等專題內容。
在農村金融體制改革涉及到的幾個課題中，已體現出了一些創新和思路轉變，這些轉變也得益于我們國內的改革經歷以及國際經驗的借鑒。從國際經驗看，世界銀行對農村金融問題有一個報告，提到了過去老的“農業信貸模式”和新的“農村金融模式”。以往有許多國家（包括發達國家、發展中國家）都采用過老模式，其特征是利率管制，對借款人給予財政性補貼以及強制性信貸安排（如指令性計劃）來力圖擴大農村的信貸規模，這種辦法雖然很直接、直觀，但實踐的結果效果并不好，數年后無法再維系。我國的農村金融改革是根據我國自己的經驗教訓來推進的，但從國際范圍來看，也有“新模式”中的若干共性內容，就是解除利率管制;注重農村金融機構財務上的可持續性和尊重商業原則;政府的支持強調要有針對性，注重對效果的評估;強調農村金融組織自身的能力建設、制度建設、組織結構建設以及對它們的監管。在這次農信社改革中，國家的支持不是簡單的信貸資金上的支持，而是要強調微觀機制的改革，并使農村金融機構解除歷史包袱，真正建成財務健康、有可持續發展能力的金融機構。國家所給予的支持是與這些效果掛鉤的，事后都要進行評估。這是一個帶有方向性的思路變化，同時也是一種創新。
農村金融始終面臨著一個難點，即小農戶貸款問題，這個難點在中國如此，在世界上很多國家也是如此。小農戶貸款成本比較高，信息處在基層且非常分散，風險相對大一些，業務開展的難度較大。從世界范圍來講，很多國家都在探索，但多數做得不成功。有少數成功的經驗，均表現出了體制創新、組織創新、產品創新的特點，其中一些經驗注重把信貸、互助、抵押、保險更好地結合起來使用。對于大金融機構來說，小農戶的抵押品或擔保到你的手里可能不管用，但在社區范圍內卻可能是管用的。總之，把信貸、互助、抵押、保險甚至其他的做法更有機地在社區內加以結合，通過不斷的探索，可能會闖出一條新路。
農村信用社目前承擔著我國農村金融主力軍的作用，通過這次改革，農村信用社體制要在挑戰和創新中不斷進行探索和完善，不斷向前推進，同時也可以鼓勵其它組織形式的創新。組織形式的創新需要遵循一定的原則，搞得成功能創出新的模式，搞得不好你也要關門撤出。對金融行業的創新，我們以往支持、鼓勵的力度不夠，甚至有些壓制，當然主觀愿望是為了減少風險。壓制了一段時間后，老的組織形式、舊的產品會越發不適應當前經濟發展的需要，要求創新的愿望日益強烈，不滿的壓力變得越來越大，反倒有可能一下子都放開。但這時又可能一哄而起，有些創新就不夠慎重，或者不能真正結合中國的國情，在放開且一哄而起的過程中可能出現大的風險。比較穩妥的做法應該是一貫性地鼓勵創新，使創新在時間軸上分布得比較均勻，有足夠的時間讓大家看清它的結果，以便冷靜地考慮能否推廣。在創新的同時，一定要加強監管，
防止新出現的金融組織、金融產品中的風險，把創新中不可預知的負效應控制在最低限度。
二、加大力度發展直接融資
從今年的經濟金融統計指標看，貨幣供應量增長幅度比較大，貸款增長比較猛，從比例關系上講，間接融資占比越來越大的問題較為突出。這就提醒我們需要進行更深層次的分析，以面對下一步可能出現的更大的挑戰。從統計數據中可以看出今年保險業發展地比較好，改革力度較大。但保險資金的運用一部分會進入直接融資渠道，一部分會轉入間接融資渠道。
當然，我們也可以用股本投資（包括對企業的直接股本投資）與債務融資這種劃分方法，以便觀察全社會的股本、債務比例關系。我國儲蓄率已達GDP的40％左右，今年還可能略有上升。與此同時，外商直接投資還非常踴躍，每年新增加部分又相當于GDP的5％左右，相當于運用外國人的儲蓄。這么高比例的儲蓄率需要有合理的使用結構，如果債務融資渠道進行運用的比例過大的話，會使得全社會資產負債率進一步惡化，會加大整體的金融風險，也不利于整個社會金融結構的改善。這種狀況如果長期保持下去，不僅會帶來宏觀方面的問題，也會帶來微觀層面的問題。我們看到很多小企業貸款困難，在很大程度上首先是由于直接投資渠道不暢、資本金籌集不足。一些小企業一方面抱怨貸款難，另一方面又根本不去申請貸款，因為它們知道自己的資本金太少，沒有合格的抵押品，銀行給其貸款的可能性也就非常小。
作為一個大國，儲蓄率非常高，間接融資和直接融資的比例懸殊，其中有很多值得憂慮的地方。要解決這個問題，既要充分考慮我們的國情，又應有所創新。首先，如何能夠使我們的銀行體系更加積極地銷售直接融資產品（股本投資產品）。近幾年，我國基金業發展不錯，特別是開放式基金發展勢頭不錯。但總體來講框框仍然比較多，對于解決直接、間接融資比例關系問題、解決整體金融風險來講，發展還不夠。基金的銷售主要是由銀行系統代銷，從商業銀行的角度講，一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵機制還不到位，還沒有真正當作自己的事來做。我們可以看到，有些國家有貨幣市場基金，它已是商業銀行自己的產品，銷售時就與代銷不一樣。在我國商業銀行主導融資媒介的狀況下，如果我們不想辦法發揮商業銀行的積極性、主動性（其中也包括組織結構上的安排），問題的解決就會比較慢，從而使風險逐步積累。其次，在政策上要體現對直接融資的支持，要使儲蓄者感覺到直接融資產品在不少方面比儲蓄產品更有吸引力。這種情況是否可以做到？有國際經驗可以借鑒，比如美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運用養老基金方式并使資金流向直接融資。可以看到，美國在實施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發生了很大的變化。歐洲也是如此，在90年代中后期越來越多的國家改革了養老金體制，同時給予了稅收等各方面的支持，養老基金比銀行儲蓄吸引力變得更大。近兩年哈薩克斯坦也有類似的做法。而我國還沒有相關的政策支持這樣的轉變，這是需要思考和研究的問題。再有，在監管政策方面我們也有運作的余地，當我們嚴格按照巴塞爾協議對資本充實率進行要求時，銀行吸收存款再放貸必然增加其風險資產數量，這就意味著你要有更多的資本金。當銀行沒有那么充裕的資本金時，就會考慮少用存貸款產品，多用客戶自擔風險的金融產品，特別是直接融資產品。可以看到，雖然國外中央銀行也有一些標志性的基準利率，但是商業銀行的儲蓄存款利率往往比基準利率低得多。為什么呢？實際上反映了商業銀行自我的約束，不太愿意做過量的儲蓄存款業務，以減少風險及其對資本金的壓力。中國為什么現在做不到這點呢？因為我們還沒有解決商業銀行的歷史包袱問題，由于歷史包袱大多數是政策性業務造成的，商業銀行資本不充足有借口，監管上硬不起來。下一步國有商業銀行的改革要像農村信用社改革一樣，要摘除包袱，走上新的起跑線，從而能用資本充實率去嚴格要求它們，使商業銀行更加自覺地考慮它們究竟想發展什么樣的產品，造就什么樣的產品比例關系。
加快發展債券市場也是大家關心的議題。發展有個模式與現實之間的選擇問題，很多西方國家的債券市場也是從弱發展到強，其機遇與動力跟我們的現實基礎可能有所不同。仿照別人的模式發展一般比較牢靠，但可能動力不足。發展公司債，一般是由于某些類別的公司融資困難或為降低融資成本才開拓了這樣一條融資渠道。為維護公司債發展的信心，人們自然想到從高信用等級的公司債做起，但目前我國經營狀況良好的公司非常容易獲得銀行貸款，甚至是銀行互相爭搶這種的好客戶，同時利率又處于比較低的水平，這就使這類公司缺乏發債動力。另一方面，一些融資困難類別的公司又得不到發債的批準，或要求得到銀行類機構的擔保，其中的扭曲也導致缺少動力。恐怕需要我們有一些創新才行。
我國債券市場主要的產品是國債、金融債、公司債、項目債。最近我看到一個材料，其觀點是利用銀行間發展金融債的基礎，把A、M、CDO、金融機構次級債等加速發展起來。中央銀行也要支持利用各種金融工程方法，把金融產品（包括信貸衍生產品）轉換為市場所能夠接受的債券產品，也包括金融債的形式。由于我國目前在債券產品和市場上仍存在著若干體制上的不順，這些問題的解決恐怕有一定難度，因此要平衡什么是最優選擇，什么是次優選擇，什么是次優而又比較可行的方法。總之，我們面臨著加快債券市場發展的挑戰，要找出自己的路子，把債券市場的蛋糕做大。
三、要更多地關注社會保障體制對宏觀調控的影響
社會保障體制已經成了我國宏觀調控相當重要的組成部分，也是一個瓶頸環節。以往我們說宏觀調控，主要是指貨幣政策和財政政策。近年貨幣政策的擴張程度已經比較高了，特別是今年貨幣供應量和貸款增長都比較快，財政方面仍繼續采用積極財政政策，很多資金最終已變為消費型資金。但是問卷調查和商業銀行的調查表明，盡管居民手中的錢很多，但消費需求依然不夠高。如果貨幣政策、財政政策擴張的結果看不到消費的增長，而是儲蓄率的持續增長，那就值得憂慮。問卷調查和商業銀行的調查反映，在收入增長條件下，影響消費需求的幾大因素一是退休保障，二是醫療保障，三是對下崗和失業的擔憂，四是子女教育費用。前三個問題都在社會保障的范圍之內。如果我們的社會保障體制不能夠有力地鞏固消費者的信心，那么我們將面臨加大貨幣供應量、積極財政政策運用后仍見不到滿意的消費擴張的尷尬局面，我們總不能不計后果地加大財政政策和貨幣政策的擴張力度。因此，社會保障體制的選擇、改革、進展已成為我們宏觀調控的一個重要的組成部分，需要對癥下藥，不可能用其他政策完全替代。
我國正面臨社會老齡化問題，老齡化問題對儲蓄和消費傾向均有巨大影響。我們跟日本的社會老齡化程度相差十幾年，所以研究日本的老齡化情況對中國是很有借鑒意義的。
社會保障體制的選擇及其改革，直接關系到儲蓄總量和儲蓄模式，其對直接、間接融資的比例關系，股本投資和債務融資的相互關系的影響力，遠大于金融業可能想到和可能采取的措施。因此，在通過金融手段仍達不到理想效果的情況下，我們需要把社會保障體制問題放入研究的視野，從更全面的范圍考慮金融體系如何創新。縱觀國際上直接融資得以健康快速發展的國家及其相應的歷史階段，相當多數都與社會保障特別是養老金體制變革有關，這個現象值得我們研究、討論。
我國的社會保障確實存在諸多的困難，從消費信心的角度，大家首先想到的會是退休金、低保有沒有百分之百支付到位問題，但問題還不止這些，還涉及到社會保障的資金來源、運用以及儲蓄模式問題。如果社會保障體系的資金來源實際上并沒有真正落到實處，就可能經常會出現支付不到位的情況。既使支付到位，是否就能保證消費信心？從而使得消費增長與國民經濟增長同步。其中一大難題就是中國屬于城鄉差異特別大的國家，社會保障特別主要針對城市人口，農村人口并沒有都包括在內。城鄉差別又造成了農民不斷進城打工，完全不包括進來也不合理，但包括進來必然會加大支出負擔或者降低保障水平。保障水平高了保不起，保障水平降低后雖然可能支付得起，但是否對消費者信心有足夠的支撐？因為消費者會考慮，如靠社保而社保標準又較低，還是要自己多攢錢才行。而儲蓄產品的風險低，正符合這部分人不愿承擔風險的需要。如果懷疑自己將來養老金的穩定性，則必然會影響自己當前的消費傾向。
另外，社會保障體制的選擇在將來有可能會對財政產生巨大壓力，而財政政策歷來和貨幣政策是聯系在一起的，因此從長遠的財政和貨幣政策角度講，社會保障體制改革是我們從事宏觀經濟工作人員和理論界人士都不得不關心的問題。我在此想表達，特別支持金融業人士研究人口老齡化和社會保障體制改革對金融業及宏觀調控的影響。
今天講的既是初步想法也是出題目，與大家共同探討，不對之處請批評指正。
謝謝大家。
（根據中國人民銀行周小川行長2003年8月22日在社科院金融研究所舉辦的“金融體制創新：問題與挑戰”研討會上發言整理）
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