虛擬經濟的趨利避害

虛擬經濟的趨利避害

十六大在說明新型工業化道路時指出要處理好虛擬經濟和實體經濟的關系。其意義同虛擬經濟的二重性功能相關。一方面虛擬經濟是現代經濟的重要形式，它的存在和發展對實體經濟的發展有顯著的拉動作用。另一方面它作為投機性經濟，一旦失去控制會導致泡沫經濟之類的宏觀風險。這就提出虛擬經濟的趨利避害問題。

虛擬經濟的產生和發展

實體經濟即農工商服務等實業經濟，它提供實實在在的物質產品和服務。虛擬經濟是市場經濟中信用制度和資本證券化的產物。馬克思當年是從虛擬資本的角度說明虛擬經濟的。在馬克思的分析中，虛擬資本有兩種形式：一種是信用形式上產生的虛擬資本。其形式有：開匯票、支票，發行銀行券，以有息證券、國家證券、各種股票作抵押的貸款，存款的透支，未到期匯票的貼現等。同一筆貨幣反復使用，就產生虛擬資本。另一種是收入資本化形式上產生的虛擬資本。主要由債券和股票構成。它們都是作為所有權證書存在，并進入市場流通。同一張所有權或債權憑證反復交易就形成純粹的虛擬資本。在現代經濟中，由股票衍生出股指期貨，由國債衍生出國債期貨等等金融衍生工具可以說是虛擬資本的虛擬資本。除此以外，房地產市場上交易的房地產，外匯市場上交易的外匯，都可能成為虛擬資本的形式。 

信用形式或證券化的資本形式并不必然是虛擬經濟。貨幣和匯票執行流通和支付手段時不是虛擬經濟，執行支付手段的匯票流通時便是虛擬經濟。用股票籌集的資本進入企業運行時不是虛擬經濟，股票作為所有權證書進入市場流通時就是虛擬經濟。用國債和企業債券籌集的資金進入企業運行時不是虛擬經濟，債券作為債券證書進入市場流通時就是虛擬經濟。居民購買房子自己居住就不是虛擬經濟；買房子用于倒賣、投機就是虛擬經濟。外匯對實際的外貿活動起媒介作用時不形成虛擬經濟；為了實現套利或套匯的目的而對外匯的投機性買賣則形成虛擬經濟。歸結起來，虛擬經濟是提供投機平臺的經濟。 

虛擬經濟的產生是生息資本和信用制度的產物，就如馬克思所說：“隨著生息資本和信用制度的發展，一切資本好象都會增加一倍，有時甚至增加兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權在不同的人手里以不同的形式出現。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的。”[1]。在信用產生虛擬資本的條件下，同一些貨幣可以充當不知多少次存款的工具，執行多次支付和流通手段的職能，從而產生商品的生產和流通突破流通手段量而實現擴張的正效應。在收入資本化條件下產生的虛擬資本，可以使工商企業通過發行股票和債券來籌集擴大實體經濟所需要的資本。從而使企業的發展突破自身的積累規模。

隨著計算機和網絡技術的普及與運用，上述信用和所有權證書可能變為計算機和網絡系統中的電子符號或數據，出現了虛擬資本無紙化現象。但是虛擬經濟的本質沒有發生任何變化。以網絡中的電子信號的形式存在的虛擬資本在運行過程中借助于各種各樣的網絡媒介，可以在一瞬間跨越國界完成其全部交易過程。在網絡世界中虛擬資本的運行，在時間上是零時間；在空間上是零距離。與現實資本相比虛擬資本顯示出高度的流動性，這給企業和個人的資本運作帶來極大的流動性便利。伴隨著虛擬經濟的發展，資金在不同的國家、地區、行業和企業之間迅速流動，降低交易成本，促使各種意愿交易的達成，從而對世界經濟總量起到增進和放大的作用。由此可見虛擬經濟存和發展對現實經濟的拉動作用。

據有關資料，目前虛擬經濟的規模已達實體經濟的五倍，世界上每天流動的資金只有2%真正用在國際貿易上，其他的都是在金融市場上進行錢生錢的活動。可見虛擬經濟發展之迅猛。在現代經濟中實體經濟的發展在一定意義上說已經離不開虛擬經濟的作用。虛擬經濟對整體經濟的潤滑作用和放大作用越來越明顯。

虛擬經濟與實體經濟的互動關系

虛擬經濟雖然是虛擬的，但它不是虛無的，是在實體經濟基礎上產生的。

就信用來說，信用產生虛擬資本的量是有邊界的。信用使買和賣的行為可以互相分離較長的時間，因而成為投機的基礎。但它最終不能脫離現實經濟。“只要再生產過程不斷進行，從而資本回流確有保證，這種信用就會持續下去和擴大起來。”[2]而在現實中，例如日本從上個世紀80年代末產生的泡沫經濟，恰恰就是在無限制貸款而資本無法回流的情況下，導致信用無法持續，最終因泡沫經濟被打破而經濟出現衰退。

就股票和債券來說，它們反映二重的關系，一方面是以用股票債券等形式籌集的資本進入工商企業，開始現實資本的運動，這是實體經濟；另一方面是投入企業資本的所有權憑證和債權憑證進入證券市場運動，這是虛擬經濟。股票等所有權證書，具有對相應資本獲得的一部分剩余價值索取權，因此，實體經濟的運行狀況會影響其收益。

虛擬經濟既然是虛擬的，意味著可能與實體經濟的分離。投資者將資本投入企業后，其所持有的股票作為所有權證書進入資本市場運動。股票持有者不能去支配這個資本。特別是這種所有權證書的價值運動是獨立的。其價格的漲落，和它們有權代表的現實資本的價值變動完全無關。“一方面它們的市場價值會隨著它們有權索取的收益的大小和可靠程度而發生變化。”另一方面“這種證券的市場價值部分地有投機性質，因為它不是由現實的收入決定的，而是由預期得到的、預先計算的收入決定的。” [3]這意味著股票等虛擬資本的市場價格變化會脫離現實資本。

虛擬經濟與實體經濟分離最為突出的是虛擬經濟的投機性。現階段無論是私人投資者還是企業投資者都有一個對資產的選擇和資產的組合。持有企業股權，購買房產，購買國庫券、購買保險單，購買股票和企業債券等，便成為投資選擇和資產組合的范圍。其中有的資產屬于實體經濟，有的則屬于虛擬經濟，這些資產具有不同等級的風險，也有不同等級的預期收益，由此產生投機的機會和工具。其中屬于虛擬經濟的資產相比實體經濟的資產有更大的風險，也有更高的預期收益，因此也就提供投機的工具。這種投機性具有二重功能：一方面，它提供風險投資、資本運作和擴張經濟的平臺；另一方面，它作為投機性經濟，難以避免欺詐性。這意味著虛擬經濟是一把雙刃劍。

從虛擬經濟的積極功能分析，它的發展總體上對實體經濟發展有積極的促進作用，如為實體經濟提供融資支持，促使資本流向效益高的領域和企業，提高整個社會的經濟效益，以及通過財富效應刺激消費和投資需求等。

在現代企業中，資本規模的擴大，特別是優勢企業的擴張需要通過發行股票債券等方式籌集社會資本，如果股票債券不能流動，不能投機，也就沒有人來購買股票和債券。社會也就失去了這種在瞬間依靠市場籌集巨額資本的有效工具。

資本的證券化可以提供企業重組和結構調整的平臺。實體經濟中的企業進行并購之類的重組，通過資本流動進行結構調整，實物性的資本形式很難實現這種調整和重組，或者說結構調整和重組的交易成本很大。資本證券化后，通過股票的交易就能在迅速地較低成本的實現這種重組和結構調整。

投資者提供購買股票、債券等有價證券，將資金使用權讓渡給公司，并不必然意味著風險的增加，因為在制度設計上，有價證券可以進入市場流通，實際上向投資者提供風險回避機制，股東通過“用手投票”或“用腳投票”來及時回避投資的風險。期貨、期權等金融衍生交易則把金融交易中的風險直接作為交易對象，將人類趨利避害的需求從市場化運作的后臺拉到了前臺。人們可以通過轉嫁、分解、控制等風險管理策略，來從整體上降低金融、經濟體系中的風險。

期貨交易之類的虛擬經濟一開始就是為鎖定風險而存在的。農產品價格的波動可以說是最無規律的，不是谷賤傷農，就是供不應求。農產品期貨市場的建立有效降低了農產品價格的波動幅度，部分地熨平豐年和災年之間的農產品的價差，有利于農業的穩定與發展。其機制就是在農產品尚未收獲前就以一定的價格在期貨市場賣出，從而鎖定日后可能出現的價格風險，也正因為存在期貨交易的投機活動才可能出現風險的轉移。

虛擬經濟的存在為投資者提供了一種投資選擇機制。各種類型的投資者把不用于消費的收入和生產中暫時閑置的資金投入到虛擬經濟之中，這些資金通過儲蓄向投資的轉化渠道，最終投入到各個實體經濟部門。當投資者依據自己的偏好和判斷通過退出機制變現其持有的證券，實現投資組合的調整時，又會引起資金和社會資源的流動，這種流動如果是按照投資主體利益最大化原則進行的，因而可能成為全社會資源合理配置的有效途徑。

由于屬于虛擬經濟的金融資產在企業和居民的資產組合中會占依賴于大的比重，因此虛擬經濟的市場狀況會產生明顯的財富效應。虛擬經濟市場活躍，預期收益率高，預示著財富的增加，會帶動實體經濟的市場活躍。

虛擬經濟與防范泡沫經濟

虛擬經濟可能產生負效應，最為突出的是出現泡沫經濟，產生于投機過度。

世紀之交在世界范圍先后出現的泡沫經濟主要有三種表現：一是日本在20世紀80年代出現的泡沫經濟，在利息率偏低的刺激下，企業有高負債投資的沖動。高負債投資沒有回報，不能回流，便形成泡沫經濟。二是導致從1997年起爆發東南亞金融危機的泡沫經濟，其表現形式是股市、房地產市場和外匯市場上的過度投機。三是2000年初美國納斯達克市場上高科技股價格猛跌所表明的IT產業的泡沫經濟。在這里，發生機制也是在股市上的過度投機：人們對高科技股期望過大，投機性過強，抬高了股市價格，而一旦達不到預期目標，高收益的神話破滅，泡沫就被打破。

虛擬經濟的市場是投機性市場，可能產生越來越多的資本不是直接投入實體經濟而是投入股市、匯市和房地產市場之類的投機性市場，其結果是在實體經濟部門資本投入嚴重不足，同時在投機性市場上投資過度出現泡沫經濟。其機制是：投資是投向實體經濟還是投向虛擬經濟之間？投資投向實體經濟，獲取投資回報需要相當長的時間，而且投資的成本也很大；而投資于虛擬經濟不僅可以很快地收回投資（如果投資成功的話），而且投資的回報期也很短。這樣一來，這種投資導向的結果是對實體經濟的投資減少，而對虛擬經濟的投資增加。 

泡沫經濟的形成是由資產（虛擬資本）價格膨脹所拉動的。資本市場機制與商品市場機制的重要區別是，資本市場價格變動與市場需求不是成反比，而是成正比。就是說資產價格（如股票價格）提高，需求增加；價格下降需求減少。需求的增減還會隨價格的漲跌自我加速。這樣，資本市場隨價格上升而需求迅猛增加會帶動商品市場需求增加。反之，資本市場隨價格下降而需求迅猛下跌會帶動商品市場需求的下降。 

在現代經濟中，經濟周期在很大程度上可以用虛擬經濟的膨脹和緊縮來說明。在經濟趨向高漲時期，虛擬經濟的虛假繁榮會推動經濟進一步膨脹；一旦虛擬經濟的膨脹脫離其物質保證，就會造成資本市場畸形繁榮，甚至形成泡沫經濟。在經濟趨向衰退時虛擬經濟冷淡會加速經濟危機的爆發。 

特別需要注意的是虛擬經濟還可能為專事投機的炒家提供機會。國際炒家索羅斯非常形象地描述了其在虛擬經濟市場上的投機活動:“我們用自己的錢買股票，付５%的現金，另外５%的資金用借款；如果用債券做抵押，可以借更多錢，我們用1000美元至少可以買進價值50000美元的長期債券……”。他們以自有資本作抵押，從銀行借款購買證券，再以證券抵押繼續借款，迅速擴大了債務比率，不僅如此，他們還將借款廣泛投機于具有高杠桿特點的各種衍生工具。前一時期某些東南亞國家的金融體系就是被索羅斯的這種方式的投機遭受嚴重破壞的。可見虛擬經濟失控所潛伏的影響國家金融安全的宏觀風險。 

虛擬經濟的過度膨脹固然不是好事，但是，虛擬經濟在總體經濟中所占的比例也不是越小越好，虛擬經濟不等于泡沫經濟，防范泡沫經濟不等于不能有任何經濟泡沫。從一定意義上說，有虛擬資本的存在就存在經濟泡沫。泡沫產生于投機，虛擬經濟提供市場投機的機會，因而產生經濟泡沫。但不能說一有投機就有泡沫經濟。經濟泡沫是資本市場上的虛擬資本及相應的投機活動。只要不超過實體經濟可以支持的度，虛擬經濟就不成為泡沫經濟。虛擬經濟過冷也會影響實體經濟。虛擬經濟對實體經濟有拉動作用，虛擬經濟過冷會導致消費品市場和投資品市場低迷，從而市場需求不足，市場需求不足勢必影響實體經濟的發展。當前，我國以致整個世界的經濟都面臨著普遍性的通貨緊縮。從拉動消費需求和投資需求不足考慮，克服通貨緊縮不利影響的一條途徑便是適度發展虛擬經濟。在商品市場需求低謎時，活躍股票市場，可以刺激商品市場需求。

凱恩斯在上個世紀30年代大危機時提出的赤字財政政策，實際上就試圖借助一定的泡沫來刺激投資。現在世界經濟正面臨著較大范圍的經濟衰退，我國又出現了持續相當長時間的通貨緊縮。在這種情況下需要一定的經濟泡沫來拉動需求。當然，這時的經濟泡沫就不一定由政府通過赤字財政來提供，可以通過信用和資本市場的一定的可控的投機來提供。 

從總體上來看，我國虛擬經濟的規模和實體經濟相比仍然偏小，這一方面表現在虛擬資本的品種不全，部分實體資本缺乏相應的虛擬資本，導致這部分實體資本的流動性較低，資源配置的效率不高；另一方面表現在部分虛擬資本的價格偏低，說明社會對其的評價較低，在開放經濟條件下這一狀況會降低本國資產的交換價值，影響總體經濟的擴張能力。因此，我國的虛擬經濟有進一步發展的空間。

由于虛擬經濟與泡沫經濟只有一步之遙，因此需要加強對虛擬經濟的規范，防止因虛擬經濟的過度膨脹而出現經濟的泡沫化現象。其關鍵是在虛擬經濟與實體經濟之間形成合理的投資結構，東南亞國家前一時期產生金融危機的一個重要原因在于在虛擬經濟與實體經濟之間投資結構的失衡。股市、匯市及房地產市場投資過熱，實業投資過冷。 

虛擬經濟的產生及其功能的發揮是建立在市場制度和信用關系的基礎之上的，正確處理虛擬經濟與實體經濟的關鍵在于市場經濟制度的創新與優化。就是說，虛擬經濟的市場應該具有自動調節虛擬經濟規模的功能。這種市場的自我調節就如馬克思當年所說的：“假如大部分的資本家愿意把他們的資本轉化為貨幣資本，那么，結果就會是貨幣資本大大貶值和利息率驚人下降；許多人馬上就會不可能靠利息來生活，因而會被迫再變為產業資本家”[4]

培育理性的市場主體，是防止泡沫經濟的微觀基礎。在產權的界定不清晰，企業、銀行或個人等微觀經濟主體的預算約束軟化的情況下，它們要么缺乏避險的需求，要么會出現過度的風險承擔行為，因此，培育理性的、按照利益最大化方式行事的市場主體是發展虛擬經濟的必然要求。

防止泡沫經濟，需要嚴格的法制，建立資本市場監管的法律架構。20世紀30年代的大危機使美國的金融制度和貨幣體系遭受了沉重的打擊，痛定思痛，美國在1933至1934年先后制定了《銀行法》、《證券法》、《證券交易法》，其后還制定了《信托契約法》和《證券投資者保護法》等法律法規，此外，成立了證券交易委員會（SEC）和資本市場自律組織，所有這些為美國資本市場后來的發展奠定了堅實的基礎。顯然，健全的法規和高效的監管機構是防止虛擬經濟負面作用的基本保證。

防止泡沫經濟需要加強國家的宏觀調控。過去國家宏觀調控的對象是總供給和總需求，是商品市場上呈現出來的通貨膨脹和通貨緊縮。而在虛擬經濟達到一定規模，宏觀調控的主要對象就要轉到虛擬經濟，轉到資產價格。既要防止泡沫經濟又要防止虛擬經濟過冷。 

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[1] 馬克思：《資本論》第3卷第533-534頁

[2] 馬克思：《資本論》第3卷第546頁.

[3] 馬克思：《資本論》第3卷第530頁。

[4] 馬克思：〈資本論〉第3卷第424頁。

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