指數期貨與指數期權

指數期貨與指數期權

● 胡海

所謂指數期貨與商品期貨其實很相似，只不過商品期貨的買賣對象是某一種特定商品，而指數期貨的買賣對象是各種指數。比如，美國的標準普爾500指數、紐約交易所綜合指數等，而在香港則有恒生指數。

與商品期貨一樣，指數期貨有不同的到期日，一般是每個月到期一次。至于具體在每一個月的哪一天到期，則要視指數期貨所在上市的交易所的具體規定。

銅期貨到期后，賣出期貨合約的持有人必須就約定噸數、約定規格，將銅交給買入期貨合約的持有人。但指數賣出期貨持有人到期后卻無法將“指數”交貨給買入期貨合約持有人，所以，規則規定，必須以期貨點數與期貨到期日收盤時的實際指數間的差價進行交割。比如，你買入恒指9月份7200點期貨，并一直持有到9月底合約到期。如果到期時，恒指實際收盤是7000點的話，你的期貨合約的點數比實盤高出200點。作為買入者，你不可能把7000點的指數帶回家，但你必須把200點差價賠給賣出期貨者。反之，假定收盤時指數實際為7400點，那么，賣出期貨者不可能將點數已高的指數交到你手中，但他必須將你賺到的200點的差價以現金形式補給你。所以，稱之為現金交割。至于說到每一點指數價值多少，每個交易所在開辟指數期貨交易時，肯定會規定一個“乘數”。也就是事先規定好，每一點指數相當于多少資金。假如，某交易所規定一點相當于500元的話，那么，200點的差價就相當于500*200=100000元的現金差價。

不過，在期貨到期前，所有合約只能在期貨市場上交易。比如，你買入恒指9月份7200點期貨，結果恒指真的到達了7200點以上，但你并不能根據這一點數平倉交割，因為，根據實際點數進行現金交割，只有在9月份最后一個周五期貨到期時才能進行。在9月份最后一個周五之前，如果你想將你的7200點的9月份恒指平倉的話，就必須在期貨高超上賣出9月份期貨。但這時候，如果期貨市場參與者對9月到期時的指數并不看好的話，比如，你認為會到7000點。如果你以這一點數賣出9月份期貨平倉的話，就要遭受200點的損失。當然，你也可以不賣出這一期貨，期望到9月底時，指數會高于7000點。當然也可能會跌得更低。

如果純粹從投資的角度講，指數期貨可以起到套期保值的作用。比如你持有大量的恒生指數指標股，但你又擔心其未來價格會下跌，這時候你就可以賣出恒指期貨。萬一你所持有的股票價格真的下跌的話，雖然你的投資組合價值是減少了，但你卻可以從指數期貨中挽回損失。同樣的，萬一股價沒有下跌而是上漲了，盡管你的期貨合約是虧線了，但你的投資組合卻是增值了。

同時，如果你要大量拋出股票時，知識這會促使指數下跌，你就可以先賣出期貨，從而賺回一些利潤。同樣的，如果你要大量買入股票時，你就買入期貨，以備指數上漲時盈利。

由于期貨交易不需要全額現金交易，而只需要少量的保證金，這樣投資者就可以用少量的資金，使大量的投資組合的價值得到一定程度的保護。這樣一種方法被稱為“Hedge”或者叫“避險”。

由于期貨只需要一定比例的保證金，而實際交割或平倉時所涉及的金額，根據期貨與實盤情況的不同，可能會非常大，其投入產出（或虧損）的放大作用很明顯。從這種放大作用來看，期權與期貨有很大相似性，但從性質上來看，則有所不同。期貨是一種買賣合約，除非在到期前平倉，否則合約的雙方就必須根據合約的要求執行。而期權則是一種選擇權，其持有人可以根據期權的條款要求賣出期權者執行。或者可以放棄期權，讓它過期作廢。

所謂期權，就是在某一時間之前可以選擇執行的權利書。比如說，我認為某股票在9月底以前不會漲到20元以上，但你不相信。于是我對你說，如果你肯付給我一元錢的話，我向你保證：在9月底以前，無論該股票價格漲得多高，我都會以20元的價格賣給你，你說，好的。這時候，我的這一保證，其實就是一個該股票的9月份20元期權。對于我賣出這一期權的人來說，我是希望在9月底的以前其價格不會超過20元，你也就不會要求執行這一期權，那我就把你付給我買這一期權的錢賺進口袋了。而你對買入這一期權的人來說，則是希望在9月底之前，該股票能上漲到21元以上，這樣你從我這里以20元的價格買入，再扣除付給我買期權的1元錢，與市價相比，仍有賺頭。

從上面的例子，可以看到，期權交易包括兩方面的人：一方面是提出期權者，期望期權過期不被執行從而賺取期權費；另一方就是持有期權者，希望通過執行期權賺錢。

當然，期權既可以是買入期權，也可以是賣出期權。比如我相信某股票在9月底以前不會跌破15元，那么，我就可能賣出一個保證在9月底以前，會以15元的價格賣出股票的期權書。

而指數期權與股票期權很相信，只不過前者是以指數作為買賣對象，而后者是以股票作為買賣對象罷了。

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