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股指期貨是柄雙刃劍
近期市場上有關股指期貨的討論沸沸揚揚，監管部門官員亦明確表態，入世后市場更需要股指期貨，有報道說股指期貨方案已上報中國證監會。基金界為首的機構投資者極力倡議盡快推出股指期貨，因為經歷4個月大跌近33％的股市，亟盼早日有期指的兌沖，降低及平衡投資股市的風險。
從股票市場規模上看，滬深股市已經具備了開辦股票指數期貨部份條件。若以香港1985年開辦股票指數期貨時的年成交量比較，我國現有的股市規模已超過當時的香港。以我國股票交易換手率平均高于香港10倍計，目前單個交易所的年成交量為20世紀80年代中期香港市場的10倍左右。
相信大家熟悉的1997年香港金融保衛戰中，香港特區政府動用1100億港元入市干預股市，成功破解了兌沖基金的瘋狂拋空期指股票與外匯等連環造空的伎倆！
從下面的因素中我們不難看出要全面認識股指期貨，吸收歷史教訓，穩妥推出期指是非常重要的。
1、我國商品期市初期發生的三合板、海南咖啡、天津紅小豆等過度投機事件，1994至1995年國債期貨與商品期貨的火爆行情等，均是不理性的造市投機行為，終引發令人瞠目結舌的火爆投機行情，結果要整頓及關停期債市場，強行平倉出局。
2、1987年發生全球股災，香港股市及期指事前預防不足，事后停市處理不當，引發嚴重的股災及期指市場混亂不堪，多空雙方均同樣損失不菲，教訓極深刻。
3、當前我國股市仍存在國有股法人股的流通問題、股權結構與一股獨大的問題、董事局運作的不規范、上市公司的帳目及透明度不規范，這與香港股市的成熟程度有差距，也容易對股指造成大震蕩！
4、選擇主業穩定增長及管理良好的大型上市公司組成統一指數是十分重要的第一步，如電力、公路、橋梁、機場、鐵路等上市公司是最穩定增長的公司，應受重視。
5、設立準入制度，減少機構投機者的過份投機活動。
6、股指期貨與其它商品期貨有著本質區別，其他商品期貨既有一些純投機盤的參與，同時也存在巨大的相關行業的用戶套期保值力量，所以容易形成穩定的交易格局，股指期貨是與全部股市參與者都息息相關的市場。面對2000多萬經常參與股市的股民，都希望利用股指期貨杠桿作用降低風險。這樣大的一個股指期貨市場影響面是極廣的。近幾個月股票指數大跌33％就引起了巨大的市場情緒波動，管理層的壓力也非常之大，如果再出現一個規模逐漸擴張，幾乎所有投資者都可以參與的期貨市場，將容易形成不易控制的局面。
7、股指期貨具有套期保值和價值發現的功能，對手持數以億元計的股票機構投資者來說，有了股指期貨確有套期保值的對兌風險作用，在非理性拋售潮中，也具有價值發現與降低跌幅的作用。但無可否認，股指期貨也有其不利的一面就是增加市場的投機性，如一旦利空出現，或利空政策出臺，先知者大力拋空，加速行情突變，且形勢會一瀉千里，急需新政策出臺止瀉，對穩定為主的政策有負面影響，實在不可不防！
投資者若想在雙邊市場中獲利，一般這樣操作模式：
1、對持有股票的長期投資者，在對短期市場前景看淡的時候，可通過出售股票指數期貨，在現貨市場繼續持倉的同時鎖定利潤，轉移風險。
2、當投資者預測股市上升時，可買入股票現貨增加持倉，也可以買入股票指數期貨盈利。買賣股票指數期貨的交易手續費比較便宜。
3、當投資者預測股市下跌時，可賣出已有的股票現貨，也可賣出股指期貨合約。賣出現貨是將以前的帳面盈利變成實際盈利，是平倉行為。而賣出股指期貨合約則是從對將來的正確預測中獲利，是開倉行為。
4、投資者可以通過宏觀經濟分析和基本因素的分析來投資。無論股指是漲是跌，只要對市場運行的方向判斷正確，就能夠獲得利潤，股指期貨將給投資者帶來較多的策略機會。
●劉耀榮 徐曉斌
深圳特區報（2001年12月11日）
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