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重塑誠信加速發展———談WTO背景下基金業發展之路
好人舉手激濁揚清
2001年以來，中國證監會陸續出臺了一系列關于基金監管的文件，內容涉及法人治理結構、基金公司交易行為規范以及基金公司的發起設立等。其中以“好人舉手”政策為主要內容的基金業準入制度改革成為基金業規范化進程的重要內容。
“好人舉手”政策是指擬設立基金管理公司的金融機構和社會機構要用事實證明自身具備管理能力，要向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。監管層已經建立了“好人”自愿登記備案制度。擬設立基金管理公司的“好人”要規范自身的證券投資行為，向證券交易所提交自律承諾書，承諾嚴格規范自身的證券投資活動并自覺接受監管。
表面上看，監管部門擴大了申請設立基金管理公司發起人的范圍，放寬了基金管理公司的組織形式，所有符合《證券投資基金管理暫行辦法》規定的證券經營機構及其他社會機構均可以成為基金管理公司的發起人。實際上，由于引入了市場監督評價機制，在短期內，卻大大提高了市場準入的門檻。證監會發布的《關于申請設立基金管理公司若干問題的通知》對各類證券機構投資者的規范化運作提出前所未有的要求，如：提前一年向交易所提交自律承諾書，嚴格規范證券投資活動；若出現有違承諾的行為，其有關申請將不被受理。在目前我國證券市場尚不規范的背景下，大幅度提高規范化運作要求，有利于鼓勵“好人舉手”，鼓勵一大批具備高信譽度、自愿規范自律的“綠色投資人”走上前臺，激濁揚清，讓市場規范的正氣得到張揚。只有不斷引入新鮮血液，不斷引入新的機構投資者。在必要的時候打破壟斷，放開基金管理費率標準，讓市場自由競爭，從而大幅度提高國內機構規范化運作程度。
以我為主切忌“刻舟求劍”
中國基金業要大發展，應該“洋為中用”，虛心向國外基金業同行請教學習，按照國際慣例和國際標準來加速發展基金業。但是，何謂國際慣例和國際標準，國內的基金業和整個證券市場并沒有一個明確的說法。由于中外證券市場在歷史、結構、習慣、信息溝通上存在較大差異，對慣例與標準的理解存在較大差異，甚至于翻譯上不同解釋與理解，對國際慣例或國際標準都有不同的解釋或界定。
當前要注意選擇性解釋國際慣例和國際標準的傾向，即為達到某種目的，或斷章取義或生搬硬套或孤立、片面地選擇所謂的國際慣例和國際標準，而忽視了中國基金業乃至中國證券市場存在的最根本目的是為投資者，特別是中國本土的投資者服務。學習、引進國外國際慣例和國際標準是發展基金業的手段，不能為引進而引進。國際慣例與國際標準僅僅是約定俗成的做法，不是一成不變的，它處于動態的、發展的過程中。一切國際慣例與國際標準均需約束在中國的法律框架內。如果實踐證明國內某些法律條文和規則不適應時代發展潮流和對外開放需要，我們可以依法提請立法與行政機關在遵照立法程序的前提下予以調整。但不能說國際慣例與國際標準高于國內法律。如果實踐證明所謂的國際慣例或國際標準直接或間接損害了國內投資者利益，就應該對該種國際慣例和國際標準進行堅決地調整。當前，國外證券市場關于基金的運作已經形成一套與其市場結構與特征相符合的慣例與標準。我們既要學習國外市場的成熟做法，引進先進技術與管理手段，同時也要切實理解并領會國際慣例的精髓，不能拘泥于國外基金業的具體做法。如新股發行或增發時向基金配售，在國外成熟市場上一、二級市場基本接軌，向基金配售是通行慣例。但不能簡單地套用于國內的基金上。在中國一、二級市場存在巨大價差的情況下，大規模向基金配售，無異于“送錢”，極大地損害了廣大中小投資者的合法利益。為什么按國際慣例辦事竟引起如此之大的反彈聲浪呢？癥結在于國際慣例被曲解了。向基金配售新股的確是國際成熟證券市場的做法，但有基本前提，即最大限度保護投資人的利益，并且保證所有投資人機會均等。筆者認為“公開、公平、公正”原則才是最重要的國際慣例。
積極探索中國開放式基金發展之路
毋庸諱言，開放式基金是一種先進的基金組織形式，它賦予投資人自由申購與贖回的權力，尤其是自由贖回權力更是投資人制約基金管理人的最重要“武器”。但是目前開放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式也引起高度關注。
開放式基金試點，沒有必要唯國外馬首是瞻，要充分認識到當代技術進步，尤其是計算機與網絡技術的不斷發展，對開放式基金的銷售模式產生了重大影響。當前，在國外成熟的市場上，國外同行也在不斷探討如何更有效降低開放式銷售成本。從技術上講，隨著各證券交易所系統的升級，通過交易所交易系統銷售開放式基金是可行的。國外開放式基金分散化的場外銷售體系與其資本市場發展的傳統息息相關。我國證券市場與國外至今仍相對分割的市場不同，一開始我們就建立了以上海、深圳交易所為核心的統一、高效的證券市場體系，并且這種交易系統的先進性名列世界前茅。與國外相比，我國在統一集中交易體系上有較大優勢。在中國這樣一個地域寬廣、幅員遼闊的發展中大國，證券市場的交易（主要是股票與封閉式基金交易）實現了全國的集中統一，意義非常重大。它為中國證券市場發展打下堅實的物質和技術基礎。邁入二十一世紀，當降低投資者成本成為全球證券市場的主流時，而中國的開放式基金卻在重復國外開放式基金發展時的初級階段。每一家基金管理公司自建高昂的注冊登記結算系統，通過各家商業銀行系統進行場外銷售，由此付出的高昂成本轉嫁到投資者身上。為什么我們不能旗幟鮮明地真正為中國投資者著想，深入基層，傾聽中國投資者的呼聲，把握開放式基金發展的趨勢，實事求是，思考探索一條低成本的中國開放式基金發展之路呢！
開放式基金是未來中國基金業發展的主流，建議在登記結算和銷售模式上有通盤考慮，而不是各家基金管理公司“各自為戰”。必須建立低成本的開放式基金登記結算通用平臺，以降低基金業的成本。最終的目標是建立專門獨立的開放式基金中央登記結算系統。在銷售模式上，應充分利用現有的滬深交易所交易系統。
發展中國基金業若干政策建議
1、建立基金治理結構。我國基金試點工作中出現的許多問題根源在于基金治理結構的不完善。基金三方當事人－－持有人、管理人、托管人，稱為“投資基金三角”，它們之間靠基金契約來調整各自的權利義務關系。持有人持有基金資產；管理人管理和運用基金資產；托管人托管基金資產。它們背后各自體現了所有權、經營權和保管監督權。由于基金治理結構不完善，持有人對管理人的監督有限。基金托管人也未全面履行保護基金持有人利益的責任。建議在基金治理結構中引入“基金持有人代表”或“基金持有人委員會”，對基金的運作進行監督。
2、改善基金管理公司治理結構。優化基金管理公司董事會成員構成，增加非股東獨立董事數量。獨立董事要既“獨”又“懂”，切實全面履行職責。獨立董事可以借助外部力量，如會計師、律師和公正評價機構，做為履行職責的顧問和參謀。合理劃分董事會與經營班子的權力與責任。經營班子依照公司章程負責基金管理公司管理運作，董事會成員不能違背程序進行干預。
3、完善投資決策與風險控制制度。基金管理公司應以取信于市場、取信于社會投資公眾為宗旨，按照誠實信用原則，更新投資理念，調整和規范投資決策制度，建立和健全風險管理與內控制度。在至關重要的基金資產投
資決策制度上，要以“制度管投資”思路取代“人管投資”的做法，明確投資決策的權力劃分與責任歸屬。真正落實內部風險控制制度，強化內部監察。風險管理委員會和內部監察機構應歸屬董事會。
4、完善基金契約。基金契約是調整、約束基金各方當事人的重要法律文件，也是持有人約束管理人與托管人的主要依據。對持有人而言，國內許多基金契約是不平等的格式合同。部分基金契約未明確規定基金的風格和收益風險對應關系。契約賦予基金管理人太大的操作空間。持有人對基金和管理人無法形成合理的判斷與預期。例如，某指數基金在積極投資上損失較大。基金資產損失不可怕，可怕地是損失的不明不白。
5、打破特權。監管機構應督促基金管理公司及從業人員提高認識，轉變觀念，認清自身的法律主體性質，基金公司與其他社會投資人履行相同的義務，基金不能也不應享有特權。長期以來基金管理公司及從業人員享有的“特權”，包括投資運作中的種種便利及某些不合理的政策性優惠要進行調整。在《證券法》面前，所有投資人“公開、公平、公正”，對基金過度的政策性支持，有害無益。
6、加強監管。監管機構負責基金合規性監管。證券交易所承擔起日常交易監控，將一個基金視為單一的投資人，將一個基金管理公司視為持有不同賬戶的單一投資人，比照同一投資人進行監控。由于新興市場不可避免地存在規則上的缺陷，很難要求監管部門事前制定完善的規則。而一旦出現規則缺陷或漏洞，監管層在廣泛的公開政策辯論和征求意見的基礎上，應從善如流，及時堵住規則的漏洞。
7、完善基金信息披露。“陽光是最佳的防腐劑”。監管機構人力有限，監管難以面面俱到。公募型基金信息要向社會充分披露信息，依靠社會監督并由社會各方展開公開的評論，以此達到監督和約束基金的目的。透明化應該成為基金監管的方向。伴隨著基金設立由審批制逐步過渡到注冊制，管理層應改變基金監管思路，逐步淡化實質監管，強化信息披露工作，提高投資人的判斷能力，由投資人自主地對基金的投資價值做出獨立、全面的判斷。
中國基金業在機遇與挑戰并存的時候，我們要對民族基金業的發展鼓與呼，找出基金業問題的癥結所在，加強監管，完善規則。基金管理公司和從業人員應該認識到肩負著歷史使命與責任。基金不是謀私利的工具，它更多地意味著信任與責任。基金管理人應以自身的誠信與智慧，努力實現對持有人的回報。面對加入WTO后外資進入的嚴峻形勢，我們要振奮精神，共同努力，以我為主，與時俱進，旗幟鮮明地推進民族基金業的大發展。（胡立峰）
中國證券報（2002年2月1日）
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