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2002年B股市場(chǎng)投資策略報(bào)告
國(guó)通證券研發(fā)中心 沈劍冰
一、 B股現(xiàn)狀分析
B股市場(chǎng)投資者向境內(nèi)投資者轉(zhuǎn)化，流通股持股逐漸分散化。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年2月19日發(fā)布通知：允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開(kāi)立B股帳戶，交易B股股票。此舉初步打破了中國(guó)A、B股市場(chǎng)分割的狀況，擴(kuò)大了B股市場(chǎng)的投資者范圍，為境內(nèi)居民投資B股開(kāi)辟了正常的途徑，減少了我國(guó)的資本輸出，同時(shí)還減少了外匯存款的利息支出，減輕了銀行的負(fù)擔(dān)，同時(shí)為A、B股最終走向合并奠定了基礎(chǔ)。從投資者參與主體分析，B股市場(chǎng)投資者的本土化和散戶化趨勢(shì)使其B股走勢(shì)也日益A股化，A、B股相同的參與主體促使A、B股市場(chǎng)走勢(shì)趨于同化，A股市場(chǎng)的走勢(shì)制約著B(niǎo)股的走勢(shì)及漲跌幅度。
去年B股一波屢創(chuàng)新高的行情就是在這種背景下產(chǎn)生的，但是這種上升隨著大部分股票的股價(jià)脫離投資價(jià)值導(dǎo)致了國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的平倉(cāng)套現(xiàn)出局，而對(duì)B股市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)定位的相關(guān)政策未能出臺(tái)，導(dǎo)致B股投資者呈現(xiàn)散戶化狀態(tài)，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的出局和新增資金的匱乏造成股市的低靡，而自去年中期開(kāi)始的A股大調(diào)整帶動(dòng)B股反復(fù)探低，走出了一波完整的下跌五浪走勢(shì)，完成了對(duì)B股上升浪的總體調(diào)整，現(xiàn)在運(yùn)行的是大B浪反彈。
B股從總體看，具有規(guī)模小、上市公司質(zhì)量差、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者禁入、參與投資主體發(fā)展緩慢等自身或制度性缺陷，不適合大資金大規(guī)模介入的特點(diǎn)。
二、 管理層對(duì)證券市場(chǎng)的政策決定未來(lái)B股市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)
1、目前管理層對(duì)B股日后的發(fā)展定位尚不明確。
2002年應(yīng)該密切關(guān)注B股市場(chǎng)的擴(kuò)容政策，如果B股市場(chǎng)擴(kuò)容正式全面展開(kāi)，這將是獨(dú)立全面發(fā)展B股市場(chǎng)的信號(hào)，市場(chǎng)就會(huì)有較大的投資機(jī)會(huì)。另一種情況是將B股市場(chǎng)置于消極發(fā)展的地位，以最終與A股合并為導(dǎo)向，B股市場(chǎng)采取收縮戰(zhàn)略，這樣B股就從屬于A股，將隨A股而波動(dòng)。短期看，在相關(guān)政策出臺(tái)前，B股走勢(shì)將完全從屬于A股而波動(dòng)。
2、B股正處在等待機(jī)會(huì)和醞釀行情的階段。
近期證監(jiān)會(huì)副主席高西慶表示，對(duì)B股的定位及相關(guān)的發(fā)行政策都在研究中。我認(rèn)為一旦恢復(fù)B股市場(chǎng)的融資和再融資功能，就為B股市場(chǎng)的發(fā)展提供了新鮮血液，這無(wú)疑將促使B股中線走強(qiáng)。一個(gè)市場(chǎng)自身的生命力決定它的發(fā)展空間，B股就處于這樣的一個(gè)階段性的等待機(jī)會(huì)和醞釀行情的階段。
我認(rèn)為B股市場(chǎng)可能采取穩(wěn)步小規(guī)模發(fā)展的政策，選擇一批有外匯資本需求的公司進(jìn)行有限度的發(fā)展，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有上市公司進(jìn)行不斷的重組，最終使B股市場(chǎng)自然與A股股價(jià)接軌，然后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)自然合并。同時(shí)B股可能成為中外合作基金等基金可能涉足的市場(chǎng)，同時(shí)成為證券市場(chǎng)發(fā)展的試驗(yàn)田。從培育機(jī)構(gòu)投資者角度分析，B股可能面臨一次允許機(jī)構(gòu)入市形成的較大的上升機(jī)會(huì)。
3、QDII制度的啟動(dòng)對(duì)B股市場(chǎng)的沖擊較大，年內(nèi)出臺(tái)可能性較小。
近期中央央行行長(zhǎng)暗示可能組建合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者投資香港股市，即對(duì)香港股市場(chǎng)采取QDII制度正在政府部門(mén)的研討中。它一旦正式啟動(dòng)，對(duì)B股的打擊是較為嚴(yán)重的，它具有分流資金和投資導(dǎo)向作用，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的H股等中資股股價(jià)明顯低于國(guó)內(nèi)A、B股，因而一旦出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)B股的打擊極大。尤其對(duì)深圳B股的影響巨大，因?yàn)樯罡圪Y金流動(dòng)方便，因此QDII對(duì)B股市場(chǎng)將是重大利空，尤其是深圳B股市場(chǎng)。但是這個(gè)制度的實(shí)行應(yīng)當(dāng)在今年內(nèi)難以實(shí)行，因此可看淡它對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
4、國(guó)有股流通問(wèn)題成為制約B股走勢(shì)的主要因素之一。
在政策面上，國(guó)有股的流通方式和定價(jià)對(duì)A股有決定性的作用，而A股市場(chǎng)的走向?qū)股市場(chǎng)有決定性的作用，因而國(guó)有股的流通方案也是決定B股走向的重要因素，因此密切關(guān)注合分析證券市場(chǎng)的相關(guān)政策，才能把握B股的發(fā)展趨勢(shì)。
從政策面分析，若對(duì)B股市場(chǎng)定位等特別重大的政策不出臺(tái)，2002年B股市場(chǎng)總體為隨A股的走勢(shì)展開(kāi)箱體震蕩，不可能再現(xiàn)2001年上半年的火爆行情。總之，管理層對(duì)B股市場(chǎng)的定位以及對(duì)證券市場(chǎng)的相關(guān)政策決定著B(niǎo)股市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)和運(yùn)行空間。整體看，B股將隨A股市場(chǎng)的穩(wěn)定、規(guī)范和發(fā)展而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。
三、2002年B股市場(chǎng)趨勢(shì)分析
技術(shù)上滬B股指數(shù)在2002年1月23日完成了完整的五浪大B浪反彈，而前期大調(diào)整以來(lái)的最低位121點(diǎn)，一般難以輕易擊穿。而該點(diǎn)上行50%的點(diǎn)位為181.5點(diǎn)，恰好去年8、9月及12月份平臺(tái)整理未能突破的頂部為177點(diǎn)，故175點(diǎn)區(qū)域有較大的壓力。
若管理層對(duì)B股市場(chǎng)的定位明確而積極，B股市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容，將得到市場(chǎng)較為積極的反應(yīng)，B股價(jià)格的重心可能上移，并可能上破箱頂175點(diǎn)，但滬B指數(shù)的整數(shù)位200點(diǎn)的阻力將不容忽視。相反，若管理層對(duì)B股市場(chǎng)的定位明確但消極，箱體震蕩的重心可能就會(huì)隨A股而波動(dòng)。
短線B股將隨A股波動(dòng)，B股市場(chǎng)正在運(yùn)行的是大B浪反彈，由于增量資金介入有限，市場(chǎng)的成交量極小，市場(chǎng)行情的活躍性有限，短線投機(jī)的差價(jià)機(jī)會(huì)很小，B浪反彈的目標(biāo)基本可設(shè)定在170點(diǎn)附近。從投資價(jià)值分析，部分B股具有一定的投資價(jià)值，因而B(niǎo)股從內(nèi)在質(zhì)地和比價(jià)效應(yīng)分析，大幅下挫的概率亦較小，隨著年報(bào)公布的展開(kāi)，低市盈率、高分紅比率的股票具有中線的投資價(jià)值，相關(guān)股票的股價(jià)具有一定的上升空間。
四、影響2002年B股市場(chǎng)走勢(shì)的因素分析
不管管理層對(duì)B股市場(chǎng)采取哪種政策取向，2002年B股與A股股價(jià)繼續(xù)拉近將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。目前B股市場(chǎng)從資金面、基本面及市場(chǎng)特征上看，與A股市場(chǎng)相比均具備一定優(yōu)勢(shì)。
1、B股政策市特征將更加明顯，中線機(jī)會(huì)大于A股市場(chǎng)。
開(kāi)放B股市場(chǎng)，激活B股交易，發(fā)揮其融資功能是政策面最基本的出發(fā)點(diǎn)。相對(duì)A股市場(chǎng)而言，B股市場(chǎng)由于歷史淵源及本身所具有的規(guī)模小等特點(diǎn)受政策影響更為明顯。從2002年市場(chǎng)前景分析，B股的二級(jí)市場(chǎng)行情將呈現(xiàn)出極為明顯的政策推動(dòng)型特征，中線機(jī)會(huì)大于A股市場(chǎng)，只要政策不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，B股的行情不會(huì)出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)。2002年B股市場(chǎng)的政策利好可能有：隨著中外合資基金及中外合資基金管理公司的設(shè)立，B股基金可能設(shè)立；隨著B(niǎo)股市場(chǎng)的擴(kuò)容，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該被允許進(jìn)入B股市場(chǎng)等，都可能導(dǎo)致B股出現(xiàn)階段性的行情。
2、入世對(duì)B股資金面有利，但增量資金有限，對(duì)B股市場(chǎng)介入力度不會(huì)很大。
入世引來(lái)外資入市，主要是介入B股市場(chǎng)，增量資金介入A股市場(chǎng)仍有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的緩沖期，合營(yíng)公司資金介入A股交易市場(chǎng)目前仍是一個(gè)禁區(qū)�？赡艽嬖趦深惡Ｍ庾C券投資者對(duì)中國(guó)股市存在濃厚興趣：一類是海外華人，多以自然人身份進(jìn)入中國(guó)B股市場(chǎng)，類似于國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者；二類是歐美國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，他們可能借助現(xiàn)代投資組合及風(fēng)險(xiǎn)防范手段，對(duì)是否在中國(guó)B股市場(chǎng)大規(guī)模投資做出評(píng)估，其中最有代表性的是美國(guó)的養(yǎng)老基金、投資基金、保險(xiǎn)基金和信托基金，但是，由于B股市場(chǎng)的規(guī)模和公司素質(zhì)不適合國(guó)外大基金的投資，因此增量資金將十分有限，估計(jì)入世后短期進(jìn)入中國(guó)B股市場(chǎng)的資金規(guī)模很難有快速增長(zhǎng)，而且這種狀況可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
3、國(guó)有股減持對(duì)B股市場(chǎng)有深
刻的影響，但對(duì)A、B股的影響程度不同，相對(duì)而言，國(guó)有股減持對(duì)A股資金面的影響要大于B股。但在非流通股實(shí)現(xiàn)流通時(shí)對(duì)流通股股東的補(bǔ)償問(wèn)題，A股股東與B股股東可能有區(qū)別，B股股東不一定能得到差價(jià)補(bǔ)償。
進(jìn)入2002年，國(guó)有股減持暫停，但是減持遲早會(huì)進(jìn)行，那么減持定價(jià)高低成為最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。當(dāng)減持定價(jià)較低時(shí)，對(duì)A股利好作用更加明顯，當(dāng)減持定價(jià)較高時(shí)，對(duì)A、B股沖擊和影響都很大。國(guó)有股減持流走的市場(chǎng)資金是人們幣，對(duì)B股市場(chǎng)的資金面影響不大。但在非流通股實(shí)現(xiàn)流通時(shí)對(duì)流通股股東的補(bǔ)償問(wèn)題，A股股東與B股股東可能有區(qū)別，B股股東不一定能得到差價(jià)補(bǔ)償。因?yàn)槟壳暗姆橇魍ü苫径际茿股性質(zhì)，因而A股的大幅下跌將帶動(dòng)B股的同步下行。因而減持政策對(duì)A、B的影響程度有所不同。
4、降息對(duì)A、B股資金面同時(shí)構(gòu)成一定利好。
美聯(lián)儲(chǔ)在2001年連續(xù)11次降息后，目前的美圓及港幣利率已經(jīng)低于人們幣利率，美元利率仍有一定下調(diào)空間，由此判斷我國(guó)境內(nèi)部分外幣存款利率還有繼續(xù)下調(diào)的可能。這對(duì)投資者投資股市，特別是B股市場(chǎng)降低投資成本是有利的。目前市場(chǎng)普遍存在人民幣降息預(yù)期，可以相信，隨著總體物價(jià)水平增速的連續(xù)回落，降息可能將提上議事日程，這對(duì)目前聯(lián)動(dòng)的A、B股均有利。
五、B股市場(chǎng)投資策略和投資機(jī)會(huì)分析
�。ㄒ唬�、投資策略
密切關(guān)注B股市場(chǎng)是否擴(kuò)容等政策面動(dòng)向，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略投資的倉(cāng)位，短期以投機(jī)品種為主，中線以投資價(jià)值進(jìn)行選股。.
1、從投資價(jià)值角度分析，B股與A股存在一定的價(jià)差，因此對(duì)于以分紅獲取回報(bào)的投資者來(lái)說(shuō)，部分穩(wěn)健或成長(zhǎng)的低市盈率B股相對(duì)A股具有較高的投資價(jià)值，重點(diǎn)介入績(jī)優(yōu)大盤(pán)B股，全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)將在2002年推出，入選統(tǒng)一指數(shù)的B股應(yīng)特別關(guān)注，作為中線投資品種進(jìn)行建倉(cāng)。
2、從投機(jī)角度分析，B股最大的機(jī)會(huì)在于資產(chǎn)重組股的質(zhì)變上，因而密切關(guān)注上海、深圳等經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改革進(jìn)程快、政府資本運(yùn)作意識(shí)較強(qiáng)的地域板塊可能具有較大的獲利機(jī)會(huì)，而重組的品種一般是公司行業(yè)經(jīng)營(yíng)前景黯淡的老國(guó)企，股價(jià)較低，基本面較差，適合承受風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)的投資者考慮介入。
3、選擇投資組合策略見(jiàn)文：《滬深B股組合：市場(chǎng)特征與策略投資分析》
（二）、投資機(jī)會(huì)分析
A、2000年B股公司業(yè)績(jī)概況
1、總體業(yè)績(jī)與去年基本持平，深市B股更具投資價(jià)值。按境內(nèi)審計(jì)披露的年報(bào)計(jì)算，全部B股上市公司凈利潤(rùn)總額為77.48億元，比上年度的73.93億元有所上升，但2000年上市6家業(yè)績(jī)較好的B股公司，若賜除這6家公司的利潤(rùn)，總體有所下降。全部B股加權(quán)平均每股收益為0.148元，較上年的0.152元下降2.63％；其中滬市B股加權(quán)平均每股收益為0.116元，深市B股加權(quán)平均每股收益為0.181元。兩市B股上市公司2000年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.92％，較上年的6.4％下降7.5％，其中深市B股平均凈資產(chǎn)收益率為7.16％，滬市B股為4.68％。
2、 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較大，表明B股公司更注重主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，這是一種好的跡象。去年B股公司每股產(chǎn)生的主營(yíng)收入為2.88元，較上年的每股主營(yíng)收入2.59元增長(zhǎng)11.2％。其中滬市每股主營(yíng)收入為2.53元，深市為3.24元。
3、 新老股業(yè)績(jī)繼續(xù)分化，老B股公司有待產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。年報(bào)顯示，1998年以前上市的公司業(yè)績(jī)普遍不如近兩年上市的公司。2000年上市的6家公司去年平均每股收益為0．44元，平均凈資產(chǎn)收益率為15．44％。而24家每股收益在0．01元以下的公司均為1998年以前上市的公司
B、值得投資的板塊組合
應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)三類股和一類投機(jī)性重組B股：
1、是績(jī)優(yōu)、質(zhì)優(yōu)股，該類股業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)良，凈資產(chǎn)值較高，有送配題材，容易成為市場(chǎng)的龍頭。
2、是已增發(fā)A股的B股，因有募集資金對(duì)公司主業(yè)的推動(dòng)，公司的成長(zhǎng)性會(huì)逐步得到體現(xiàn)，是中長(zhǎng)線成長(zhǎng)潛力品種，一旦有資金大入駐其中，有可能形成A、B股連動(dòng)。
3、是新發(fā)行和上市的B股，這類公司素質(zhì)較好，有新資金建倉(cāng)運(yùn)作的可能。
4、是盤(pán)子較小、股價(jià)跌幅巨大、流通股小于2億股且股價(jià)較低的B股，分析是否具有較大的重組機(jī)會(huì)，是投機(jī)運(yùn)作的短線重點(diǎn)品種。
C、重點(diǎn)推薦績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)類股及個(gè)股分析：
個(gè)股關(guān)注：深市B股：中集、照明、粵電力、魯泰、晨鳴、張?jiān)！⒕〇|方、帝賢、雷伊、山航、鄂絨、中魯、蘇威孚、深赤灣等。
滬市B股：輪胎B、龍電B、物貿(mào)B、鄂絨B、東貝B、東電B等。
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