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中美證券分析師職業(yè)道德規(guī)范比較研究
王俊
證券分析師是指專門向個(gè)人投資者或投資機(jī)構(gòu)提供證券投資分析意見(jiàn)并指導(dǎo)其進(jìn)行投資的專業(yè)人才。證券分析師是資本市場(chǎng)高度發(fā)展的一個(gè)產(chǎn)物。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了手中有富裕資金而不懂得證券投資或無(wú)暇顧及證券投資的投資者群體，他們要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值就得委托專業(yè)人才進(jìn)行投資，證券分析師就此應(yīng)運(yùn)而生，證券分析師不但可以向客戶指導(dǎo)投資，而且可以通過(guò)他們的研究來(lái)使市場(chǎng)的信息充分地流動(dòng)，進(jìn)而提高證券市場(chǎng)的效率。但是由于證券分析師和客戶的關(guān)系是一種典型的委托代理關(guān)系，如何來(lái)保證證券分析師能夠以投資者的利益為目標(biāo)而提供分析意見(jiàn)進(jìn)而指導(dǎo)投資，就成為這種關(guān)系能否持續(xù)的關(guān)鍵。
解決委托代理問(wèn)題是非常復(fù)雜而艱難的，通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)解決或許是經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)所能提供的，事實(shí)上各國(guó)證券分析師主管部門都非常強(qiáng)調(diào)職業(yè)道德規(guī)范的重要性，希望在一個(gè)良好的職業(yè)道德規(guī)范下盡可能降低由于委托代理問(wèn)題所帶來(lái)的道德危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了十多個(gè)春秋，取得了舉世矚目的成績(jī)，而且其市場(chǎng)化的程度也在不斷提高。相比之下，中國(guó)證券分析師行業(yè)的發(fā)展卻相對(duì)較慢，其中的原因一方面是由于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)及人們生活投資習(xí)慣所致，另一方面在很大程度也是由于我國(guó)證券分析師職業(yè)道德水準(zhǔn)普遍低下，不能和投資者形成一種良好的互動(dòng)關(guān)系所引起的。
本文希望通過(guò)比較研究中美兩國(guó)通行的證券分析師職業(yè)道德規(guī)范，分析兩國(guó)在各個(gè)方面規(guī)定的異同點(diǎn)并得出一些相關(guān)的結(jié)論。本文中比較的證券分析師職業(yè)道德規(guī)范的范文分別為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制訂的《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》和美國(guó)投資管理和研究協(xié)會(huì)(AIMR)制訂的《操守規(guī)則》。美國(guó)投資管理和研究協(xié)會(huì)是一個(gè)非政府性機(jī)構(gòu)，它提供各種投資管理和研究方面的服務(wù)，而其核心功能則是授權(quán)、組織和管理金融分析師(ChalteredFinancialAnalyst,CFA)。這里所研究的《操守規(guī)則》是美國(guó)投資管理和研究協(xié)會(huì)自己制訂的一個(gè)CFA執(zhí)業(yè)者的行為標(biāo)準(zhǔn)，但是由于CFA執(zhí)業(yè)者的良好素質(zhì)所起的示范效應(yīng)，使越來(lái)越多的國(guó)家都把該協(xié)會(huì)的《操守規(guī)則》作為制訂證券分析師職業(yè)道德規(guī)范的模板。所以比較研究這兩個(gè)規(guī)定可以比較清晰地看到中外在證券分析師職業(yè)道德規(guī)范上的異同性。
《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》共分四章十九條，分別規(guī)定了總則、基本要求、執(zhí)業(yè)紀(jì)律和附則。《操守規(guī)則》分為一個(gè)前言和一個(gè)名為職業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)的主體部分，在主題部分中規(guī)定了五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別為基本職責(zé)、與職業(yè)的關(guān)系和責(zé)任、與雇主的關(guān)系和責(zé)任、與客戶和潛在客戶的關(guān)系和責(zé)任及與公眾的關(guān)系和責(zé)任。
一致性
這兩個(gè)規(guī)定在基本精神方面是—致的，但是同時(shí)在許多方面存在差異，其中的—致性主要表現(xiàn)為：
1．在原則性要求上兩個(gè)規(guī)定星基本相同的。《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》第六條規(guī)定：證券分析師在執(zhí)行業(yè)務(wù)過(guò)程中必須恪守獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平的原則，為社會(huì)各界提供專業(yè)服務(wù)，努力提高證券分析師的整體社會(huì)信譽(yù)和地位。而《操守規(guī)則》的前言第一條規(guī)定：當(dāng)處理涉及公眾、客戶、潛在客戶，雇主、雇員和同事的業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)該做到正直、具有勝任能力和勤勉，同時(shí)在標(biāo)準(zhǔn)4中的A，3和B，3中分別規(guī)定了獨(dú)立和客觀及公平交易的要求。
這些原則上的相似性表明主管部門在制訂這些規(guī)定時(shí)的立法精神是一致的，即通過(guò)約束證券分析師的行為來(lái)保證這種委托代理關(guān)系的持續(xù)發(fā)展，并促進(jìn)建立一個(gè)公開(kāi)、公正和公平的市場(chǎng)，以此來(lái)提高市場(chǎng)的效率，進(jìn)而使證券分析師行業(yè)得到發(fā)展。
2．在對(duì)使用稱號(hào)上的規(guī)定具有—致性。《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》第十一條規(guī)定：證券分析師應(yīng)當(dāng)珍視“證券分析帥”稱號(hào)，不得有任何有損于證券分析師職業(yè)形象的行為。在《操守規(guī)則》中則是更為詳細(xì)地規(guī)定了稱號(hào)的使用方法，在標(biāo)準(zhǔn)2中的A款巾規(guī)定：AIMR成員要以莊重和明智的方式來(lái)提及他們的成員資格；那些取得可以使用CFA名稱權(quán)利的人，可以而且鼓勵(lì)使用CFA的標(biāo)志，但是必須以正確、莊重的方式來(lái)使用；AIMR規(guī)定CFA的考生，可以提及他們?cè)趨⒓覥FA的考試，但是在提及CFA時(shí)必須明確說(shuō)明他們是CFA的考生，而且沒(méi)有取得任何使用有關(guān)CFA的名稱的資格。
這種在名稱使用亡的苛刻要求體現(xiàn)了證券分析師團(tuán)體對(duì)自己稱號(hào)的重視程度。因?yàn)樽C券分析師行業(yè)是一個(gè)對(duì)職業(yè)道德要求特別高的行業(yè)之一，證券分析師和客戶之間開(kāi)展業(yè)務(wù)都是基于一種信任或信托關(guān)系而構(gòu)建成的。如果他們不積極地維護(hù)自己稱號(hào)，則很可能會(huì)使社會(huì)公眾對(duì)其信任程度下降從而給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)災(zāi)難。兩個(gè)法規(guī)都對(duì)稱號(hào)的使用做廠規(guī)定，這說(shuō)明土管部門清晰地認(rèn)識(shí)到稱號(hào)對(duì)—個(gè)證券分析師行業(yè)的重要性，
3．其他的一些操作準(zhǔn)則有相似性。這些主要包括證券分析師應(yīng)當(dāng)對(duì)執(zhí)業(yè)過(guò)程中所獲得的未公開(kāi)信息履行保密義務(wù)；在做投資推薦的時(shí)候或進(jìn)行投資行為時(shí)要做到勤勉和始終如一；證券分析師要把客戶的利益置于個(gè)人利益之前；證券分析師要言行一致、準(zhǔn)確，不得散發(fā)虛假的信息而誤導(dǎo)投資者，或者提供含糊的分析意見(jiàn)。這些都在是一般性原則上所派生出來(lái)的具體操作準(zhǔn)則，而這些具體準(zhǔn)則的實(shí)施可以保證證券分析師達(dá)到原則性要求。
差異性
在兩個(gè)規(guī)定具有一致性之外，同樣存在著許多不同的地方，這些不同的地方體現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)在管理理念上的一些差別。這些具體的差別有：
1．在專業(yè)勝任能力上的要求不同。在《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》第二條上有提高專業(yè)勝任能力要求，但是并沒(méi)有對(duì)它做具體規(guī)定。而在《操守規(guī)則》前言的第三條上明確規(guī)定：要努力地保持和提高自己和同行業(yè)同事的職業(yè)勝任能力。這個(gè)微小的差別就可以體現(xiàn)出美國(guó)市場(chǎng)對(duì)證券分析師素質(zhì)的要求相對(duì)較高，因?yàn)樽C券市場(chǎng)是一個(gè)迅速發(fā)展的市場(chǎng)，知識(shí)的更新周期很短，如果證券分析師不及時(shí)地更新自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，那么很有可能會(huì)提出一些錯(cuò)誤的分析意見(jiàn)。
2．與雇主關(guān)系方面的規(guī)定不同。在《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》上沒(méi)有規(guī)定證券分析師和他雇主間的職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)。而《操守規(guī)則》中用了整整一個(gè)部分來(lái)闡述證券分析師和雇主的關(guān)系和責(zé)任，在第三部分中它規(guī)定：證券分析師有告知雇主法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)的義務(wù)；證券分析師不得從事任何有損雇主或有益與雇主競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)立行為，但是該證券分析師得到其雇主和被服務(wù)人二者的書面許可除外；證券分析師必須向雇主披露所有的信息，包括個(gè)人所擁有的證券或其他的投資品；有利益沖突存在時(shí)證券分析師必須遵守雇主所訂的禁止條款等。
該規(guī)定具有相當(dāng)?shù)闹匾裕鼑?yán)格地規(guī)定了證券分析師和雇主之間的關(guān)系，可以有效地保證雇主的利益。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷推進(jìn)，以后證券分析師的職業(yè)流動(dòng)性將會(huì)不斷地得到提高，這樣證券分析師和雇主之間的關(guān)系就可能會(huì)變得更為松散。沒(méi)有規(guī)定證券分析師和雇主間關(guān)系的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)很可能會(huì)造成侵害雇主利益的不當(dāng)行為發(fā)生，這對(duì)整個(gè)證券分析師行業(yè)來(lái)說(shuō)絕不是一件好事。
3.對(duì)客戶了解程度的規(guī)定不同。《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》第九條規(guī)定：勤勉盡職原則，是指證券分析師應(yīng)當(dāng)本著對(duì)公眾投資者與客戶高度負(fù)責(zé)的精神，對(duì)與投資分析、預(yù)測(cè)及咨詢服務(wù)相關(guān)的一切問(wèn)題進(jìn)行盡可能全面、詳盡、深入的調(diào)查研究，切實(shí)履行應(yīng)
盡的職業(yè)責(zé)任，維護(hù)證券分析師的職業(yè)聲譽(yù)，不得出現(xiàn)重大遺漏與失誤，從而向投資人和委托單位提供具有高度專業(yè)見(jiàn)解的意見(jiàn)。相對(duì)于上述泛泛的規(guī)定而言，《操守規(guī)則》中關(guān)于了解客戶的規(guī)定則具體得多，在標(biāo)準(zhǔn)4的B，2款規(guī)定：a．在做任何投資推薦前成員必須正確地調(diào)查客戶的資金狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)，而且還必須及時(shí)更新這些信息，每年至少一次，這樣可以使成員基于不同的條件而改變他們的投資推薦；b.要考慮投資推薦對(duì)每個(gè)組合和客戶的正確性和合適性。在決定正確性和合適性時(shí)，成員必須考慮可行的相關(guān)因素，包括組合和客戶的要求及所處的境況、所涉投資行為的基本特征、所有投資行為的基本特征。成員只有在合理地作出判斷后才可以向客戶提出符合他們資金狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)的投資推薦。
這種對(duì)客戶了解程度的要求體現(xiàn)了美國(guó)證券分析師行業(yè)中客戶至上的原則。投資分析師就是靠向客戶提供有利的投資分析意見(jiàn)而取得一定收益的，如果他們連自己客戶的資金狀況和投資目標(biāo)都不大了解，那么如何能為客戶制訂一個(gè)良好的投資計(jì)劃?證券分析師只有對(duì)投資者有足夠了解并不斷地跟蹤了解，才可以為其提供一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的投資方案；否則即使開(kāi)始吸引了客戶，過(guò)段時(shí)間還是會(huì)失去這些并不為自己所熟知的投資者客戶。
4．對(duì)編寫研究報(bào)告的要求不同，《操守規(guī)則》的標(biāo)準(zhǔn)2C款規(guī)定：禁止抄襲，即證券分析師不得在沒(méi)有注明作者、出版社或資料來(lái)源的情況下拷貝或使用在本質(zhì)上和原始文獻(xiàn)相同的東西。但是成員即使在沒(méi)有注明出處時(shí)也可以使用一些經(jīng)常由公認(rèn)的金融或統(tǒng)計(jì)組織公布的事實(shí)信息。這也是《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》所沒(méi)有規(guī)定的，或許是由十制訂者認(rèn)為這樣的規(guī)定已經(jīng)由其他法律所規(guī)范而不必做重復(fù)。但是這實(shí)際上體現(xiàn)了AIMR對(duì)著作權(quán)的重視程度和對(duì)證券分析師的較高職業(yè)道德要求。
從以上的比較分析可以知道，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》和美國(guó)投資管理和研究協(xié)會(huì)的《操守規(guī)則》在基本原則和一般操作上具有普遍的一致性，但是同時(shí)存在一些不可忽視的差別，而這些差別主要表現(xiàn)為我國(guó)和先進(jìn)國(guó)家在證券分析師執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面的差距。
來(lái)源：《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2001年第11期
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