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傭金浮動制開啟嶄新的商業模式
隨著固定傭金制的壽終正寢，浮動制的零傭金底線使證券公司生存空間發生了根本的變化。這次傭金實行浮動制實際上開始了我國證券市場商業模式的全面改革，證券公司要被逼改變競爭方式和競爭策略，要被迫改變商業模式，變“傭金模式”為“費用模式”，使證券產業有可能真正成為“服務行業”，成為有“附加值”的真正產業。
費用模式（Fee－BasedModel）主要區別于傭金模式，在英文中Fee（費用）與Commission（傭金）有不同的意義。傭金是交易的手續費，它反映的是一種純粹的交易成本。費用是強調對有附加值的商業活動的支付。純粹的股票交易活動本身對投資者來說并沒有提供投資價值的任何增長，因此降低交易手續費甚至不收取手續費，是證券業發展到一定階段的必然結果。
國際投行在20世紀90年代，隨著交易委托技術的進步以及網上證券交易的普及，發展了21世紀新的商業運作模式——費用模式。證券公司的金融專家們，對個人和機構投資者提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢和顧問服務，幫助投資者尋找新的投資機會，進行投資風險管理，使投資者的資本投入產生了附加值，而投資者為這種增加其收益的勞動支付報酬。
20世紀90年代末，美林證券在經紀業務的行業領導地位受到折讓經紀公司如嘉信的嚴峻挑戰。美林證券通過研究推出應對傭金折讓的競爭戰略——“綜合性選擇”（IntegratedChoice）的服務產品，即提供不同層次、多樣化的專業咨詢服務。美林把500萬個人客戶、200萬中小企業客戶以及其它客戶分成重要優先客戶、優先客戶、最重要客戶、富裕客戶及其集團雇員服務關系等不同類型，再由客戶選擇從完全自己管理到全權委托管理的不同的服務產品來確定計費標準。美林的這一戰略計劃被認為是新世紀證券市場的重大創新。
晨星公司（Morn-ingStar.Inc.）是一家基金信譽評級公司，其信譽評級非常具有權威性，但完全免費。該公司充分利用評級公司的信息優勢，提供了全面的咨詢服務，其三分之一強的雇員全力參與這種服務產品的設計和更新。他們把客戶分為個人投資者、金融咨詢人員、投資咨詢公司、保險公司等，使得咨詢服務的針對性很強，費用根據提供的服務程度收取。
20世紀90年代末，美國建立費用模式面臨的一個最主要問題是人才。投資咨詢產品的開發要加強培訓專才，譬如基金分析、固定收益證券分析、投資組合分析等各方面的專才。現在，美林證券在全球有14000個高水平的財務顧問就是在那個時期所解決的。另外還需要軟件開發人才。所有的咨詢產品都是伴隨著自己的系統軟件的開發而出臺的。美林在推出“綜合性選擇”產品時首先收購了一家軟件開發公司。晨星公司800員工中有150人從事數據庫的更新，系統開發和軟件開發。還有關鍵的營銷人才。收費咨詢產品不是一般的股評，應該像其它產品一樣標價，通過營銷實現其市場價值。
這次傭金實行浮動制，使利益要進行重新分配，市場要進行重新分割，證券公司要進行一次全面重組。證券公司將開展新一輪創新，用可按國家會計計算規則作為國民總收入的“服務”產品，用真正的實力，品牌和服務水平去賺取不被保護的有“技術附加值”的利潤。只有以金融咨詢服務為基礎的經營模式才有競爭力和生命力，才能置死地而后生。
雖然美國投資銀行在技術人才和市場環境方面，都不是中國的證券公司可以比擬的，但中國券商通過積極開發具有操作性的金融咨詢服務產品，同樣可以創造很大的新的生存空間。
在我們的市場上，這類新產品的客戶對象為大、中客戶、保險公司。內容包括經過特別精加工之后的數據庫，如基金持倉情況、投資組合變化、凈資產狀況；基金的業績表現，如追蹤大勢的情況、各基金管理層的變化、基金排名以及排名的標準；類似晨星公司的整個網上收費咨詢系統值得學習借鑒。
另外有債券二級市場投資咨詢的產品。其客戶對象為基金、保險公司、委托資產管理公司。內容包括長期債券價格、利率變化造成的投資或套利機會；可轉債轉股部分的價格研究；短期債券（國債、公司債）研究等等。
其它類型的投資咨詢產品有指數期貨、期權以及重組兼并案例等。衍生產品的設計與推出是我國證券市場進一步發展的大方向。我們目前的投行業務只能說是一種勞動密集型的體力勞動，沒有任何技術附加值，所以投行收取的是傭金而不是費用。中國的證券公司用英文表示是SecuritiesCompany，顯然以經紀業務為主，而國際證券公司多叫InvestmentBank-ing，顯然以融資投資業務為主導。
我們證券市場戰略發展中，上市公司治理結構的改革是最重要的問題之一，而完成這一改革的根本途徑最終一定是靠真正意義上的重組兼并。這不僅是巨大的潛在的業務，同時是投行業務從傭金模式向費用模式轉變，促進交易量增長、擺脫傭金浮動沖擊的新思路。
這次傭金制改革把證券市場逼向與國際接軌的方向，誰能最后勝出誰就是中國的美林、中國的摩根、中國的所羅門兄弟……
作者：銀河證券首席經濟學家 左小蕾 來源：中證網
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